沃倫·巴菲特

你不會(huì)因?yàn)檎f沃倫·巴菲特是世界上最偉大的投資者，而被任向投資俱樂部拒之門外。有的人錢賺得比較快，有的人錢賺得很耀眼，但是極少有人能夠與巴菲特有條不紊的投資方法或者他的長期紀(jì)錄相提并論。

首先，來介紹一些背景資料。1956年，巴菲特向家人和朋友籌資100000美元，創(chuàng)立了有限投資合伙公司，這家合伙公司存在了13年，在此期間，巴菲特創(chuàng)造的平均每年報(bào)酬率高達(dá)29%。隨著名氣的與日俱增，巴菲特接受更多的投資者入伙，并且將他的辦公室從家里搬到了奧馬哈的奇威廣場(KiewitPlaza)。1969年，巴菲特解散了合伙公司，將投資者的資金放置于安全的地方，并且取得了伯克希爾-哈撒韋公司(BerkshireHathaway)的所有權(quán)。伯克希爾成為巴菲特的控股公司，旗下?lián)碛邢裨娤睬煽肆?See'sCandy)、可比斯(Kirby's)、德克斯特鞋業(yè)(DexterShoes)、世界大百科全書(WorldBookEncyclopedias)等企業(yè)。

伯克希爾也收購了保險(xiǎn)公司，而這是巴菲特成功的基石。為什么要收購保險(xiǎn)公司?因?yàn)橹Ц侗ｋU(xiǎn)費(fèi)用的投保人，提供了穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。巴菲特稱投保人繳納的保險(xiǎn)費(fèi)用為“浮動(dòng)資金”(float)，拿這些資金去投資，直到需要理賠支付為止。由于伯克希爾·哈撒韋公司位于內(nèi)布拉斯加州，這里的保險(xiǎn)法令比較寬松，巴菲特可以把很多浮動(dòng)資金投資于股市。大部分保險(xiǎn)公司在投資時(shí)，都選擇安全性高的債券，分配在股票上的資金通常不會(huì)超過20%，但是巴菲特選擇了股票(有時(shí)，他分配在股票上的資金超過95%)。由于巴菲特的精明選擇，他和伯克希爾都逐漸變得富有，巴菲特的個(gè)人財(cái)富估計(jì)高達(dá)500億美元，上下浮動(dòng)數(shù)十億美元。

你的個(gè)人狀況很可能和沃倫·巴菲特不同，你可能沒有穩(wěn)定的保險(xiǎn)費(fèi)收入，可供你投資覺得合適的股票，在業(yè)余時(shí)間，你可能沒有收購公司并取得永久控股權(quán)。如果能夠那樣做，你根本就不需要這本書!但是如果你和我們絕大多數(shù)人一樣，只能將有限的資金投資到股市上，那么請(qǐng)閱讀這一部分巴菲特的投資策略，并把這些策略運(yùn)用到你自己的投資策略中。稍后，我也會(huì)將它們運(yùn)用到本書的策略中。

股票市場

在沃倫·巴菲特的辦公室里，沒有報(bào)價(jià)機(jī)。這位世界上最偉大的投資者也不看股票價(jià)格，因?yàn)樗鼈儾⒉皇且患夜緝r(jià)值的可靠指標(biāo)。有些時(shí)候，股票價(jià)格上漲，有些時(shí)候，股票價(jià)格下跌。有時(shí)候，華爾街認(rèn)為股票市場情況看起來不錯(cuò)，有時(shí)則認(rèn)為股票市場情況很糟糕。股票市場風(fēng)云變幻，具有不合理性，因此，也沒有必要知道股票價(jià)格。不要忘了，格雷厄姆對(duì)此也有相同的看法：沒有人知道市場會(huì)做什么。

每一位投資者都想知道，他感興趣的股票在某個(gè)時(shí)刻賣多少錢，知道了又怎樣。巴菲特的投資習(xí)慣告訴我們，知道股價(jià)每一分鐘的變化、每一小時(shí)的波動(dòng)以及每天的異常走勢(shì)沒有什么用處。在1993年伯克希爾-哈撒韋公司的年報(bào)上，巴菲特寫道：“購買一只股票以后，即使市場關(guān)閉一年或者兩年，我們也不會(huì)受到干擾。就算我們百分百地持有詩喜巧克力或者H.H.布朗鞋業(yè)(H.H.Brown)的股票，也不需要每日?qǐng)?bào)價(jià)來證實(shí)我們的財(cái)富，更何況我們僅僅持有可口可樂公司7%的股票，那么，為什么需要每日?qǐng)?bào)價(jià)呢?”

廉價(jià)購買高品質(zhì)公司

巴菲特強(qiáng)調(diào)購買高品質(zhì)的公司，而不是在股票價(jià)格走勢(shì)上投機(jī)，即使經(jīng)濟(jì)不景氣，好公司仍然是好公司。如果你購買了一家好公司的股票，如果其股票價(jià)格下跌，這不能說明任何事情，僅僅為你提供了一個(gè)廉價(jià)獲取該公司股票的機(jī)會(huì)。巴菲特說，你應(yīng)該總是了解所投資公司的業(yè)務(wù)，越簡單越好。一旦了解了公司的業(yè)務(wù)，那么對(duì)于這家公司的品質(zhì)，你就有自己的判斷。當(dāng)購買一家公司的股票時(shí)，應(yīng)該仔細(xì)研究審查這家公司，就好像你要購買這家公司一樣。1993年，巴菲特接受《財(cái)富》雜志的訪談，他告訴投資者：“在你的能力圈內(nèi)投資。重要的不是這個(gè)能力圈有多大，而是你把參數(shù)定義得有多好。”這一番話，讓我們不禁想起費(fèi)雪的投資理念。

對(duì)巴菲特來說，關(guān)鍵的是購買高品質(zhì)公司的股票，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)比以低廉的價(jià)格買入還要重要。說到底，如果你購買的是垃圾股，價(jià)格再便宜又有什么用?長期看來，這支垃圾股也不會(huì)有好的表現(xiàn)，這就留給你了一個(gè)選擇：希望運(yùn)氣好，趕上價(jià)格突然上漲，然后迅速擺脫為妙。時(shí)間幫助那些杰出的公司，但是會(huì)摧毀那些平庸的公司，這表明，應(yīng)該購買那些能夠讓你長久放心公司的股票。在看股票價(jià)格之前，投資者必須自已評(píng)估一家公司是否值得購買。

舉例來說，當(dāng)政府雇員保險(xiǎn)公司(GEICO)的股票從每股60美元跌至2美元時(shí)，巴菲特選擇頭進(jìn)這家公司的股票。當(dāng)時(shí)，這家公司面臨著可能破產(chǎn)的危險(xiǎn)，以及越來越多持股人的集體訴訟。全世界都認(rèn)為這只股票最后會(huì)一文不值，但是無論如何巴菲特仍然持續(xù)買進(jìn)，最終擁有了整個(gè)公司。購買一只下跌了96.5%的股票，很顯然是價(jià)值型投資，因?yàn)闊o論從任何衡量指標(biāo)來看，這只股票都是很廉價(jià)的。在政府雇員保險(xiǎn)公司的例子中，巴菲特以極其便宜的價(jià)格，找到了一家優(yōu)秀的公司。

接下來說說可口可樂公司的例子。巴菲特從5歲買賣可口可樂空罐子時(shí)起，就喜歡上了這家軟飲料公司，他看著這家公司飛速成長整整30年。1986年，巴菲特甚至指定櫻桃可樂(cherrycoke)為伯克希爾公司年會(huì)的專用飲料，但是直到1988年，他才投資可口可樂公司。那時(shí)，可口可樂公司的股票與1928年相比，上漲了500倍，自1982年以來，也上漲了5倍。許多人認(rèn)為可口可樂公司的股票價(jià)格過高，但是巴菲特依然投資超過10億美元買進(jìn)。購買一只6年內(nèi)上漲5倍的股票，這看起來似乎是成長型投資，然而，在巴菲特眼里，他看到可口可樂的價(jià)格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值，因此，對(duì)他來說，它仍然是價(jià)格便宜的優(yōu)秀公司。

在上面這兩個(gè)投資決策中，巴菲特沒有考慮價(jià)值或者成長，他也沒有聽從街頭的小道消息，因?yàn)樵谶@兩項(xiàng)投資上，巴菲特都與一般人的行動(dòng)相反。他購買自己心中所認(rèn)為的高品質(zhì)公司：每個(gè)人都認(rèn)為陷入死路的政府雇員保險(xiǎn)公司，以及每個(gè)人都認(rèn)為最佳投資時(shí)機(jī)已過的可口可樂公司。從這里，我們學(xué)到的教訓(xùn)是，購買穩(wěn)定的、高品質(zhì)公司的股票遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比在某種價(jià)格水平購買股票更加重要。這也可以看出，巴菲特是如何運(yùn)用格雷厄姆的邊際安全概念的。你應(yīng)該研究一家公司的業(yè)務(wù)來確定其價(jià)值，然后，看股票價(jià)格來確定現(xiàn)在購買是不是合適。如果合適，你就應(yīng)該購買，購買之后，股票價(jià)格可能會(huì)下跌，但是沒有關(guān)系，因?yàn)槟阋院侠韮r(jià)格購買一家穩(wěn)定公司的事實(shí)仍然存在。此后，巴菲特建議你觀看賽場上發(fā)生了什么，而不是記分牌上發(fā)生了什么。股票價(jià)格的下跌，是市場對(duì)股票價(jià)值狂亂的、短期的解釋，不必理會(huì)它。

現(xiàn)在，巴菲特用低廉的價(jià)格購買高品質(zhì)公司的理念，對(duì)我們來說應(yīng)該很清楚了，這種理念融合了格雷厄姆和費(fèi)雪兩人的投資方法。現(xiàn)在，讓我們進(jìn)一步挖掘，巴菲特對(duì)高品質(zhì)公司以及低廉價(jià)格的定義。

1.一家高品質(zhì)公司的特質(zhì)

首先，這家公司的管理層必須對(duì)持股人誠實(shí)，并且行事作為總是為他們的利益著想。在商界，誠實(shí)正直的品質(zhì)優(yōu)先于任何其他事情，因?yàn)槿绻悴恍湃呜?fù)責(zé)經(jīng)營管理公司的人，對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估就沒有任何意義!巴菲特本人以其在伯克希爾公司年報(bào)上發(fā)表的公正評(píng)估而聞名。在一家公司給股東的報(bào)告中，你應(yīng)該看到對(duì)這家公司成功的解釋，更重要的是，應(yīng)該看到對(duì)為何失敗的清楚解釋。這對(duì)于持續(xù)地了解你所投資的公司非常關(guān)鍵。

其次，一家公司所賺的現(xiàn)金，應(yīng)該多于維持經(jīng)營所必需的資金，而且要善用那筆現(xiàn)金。在巴菲特看來，公司要么投資于獲利超過成本的活動(dòng)，要么以增加股利或者股票回購的形式，將現(xiàn)金返回股東。在本書所使用的策略中，用以衡量管理層是否善用多余現(xiàn)金能力的指標(biāo)就是股東權(quán)益報(bào)酬率。巴菲特認(rèn)為，一家公司的收益不比股東權(quán)益報(bào)酬率更加重要，因?yàn)樗鼈儧]有考慮以前收益的累積，換句話說，我可以利用去年所賺的錢，將公司經(jīng)營得更大更強(qiáng)。你會(huì)期望一家更大更強(qiáng)的公司有能力賺更多的錢，對(duì)吧?當(dāng)然是這樣期望的，而且，如果真是這樣的話，每個(gè)人都會(huì)很高興。每個(gè)人，但是巴菲特例外，他更多地關(guān)注那家公司的收益能否增長得足夠快，能夠超過前一年以及以前歷年的收益再投資成本。這也是為什么他關(guān)注股東權(quán)益報(bào)酬率，而不僅僅是純粹收益的原因。知道一家公司拿它所賺的利潤做什么，和知道它賺了多少利潤一樣重要。

最后，一家公司應(yīng)該有相當(dāng)高的凈利潤率。在第1章中，我們提到一家公司的凈利潤率，它的計(jì)算方法是拿支付所有費(fèi)用后剩下的錢，除以支付各項(xiàng)費(fèi)用前的營業(yè)收入。因此，如果一家公司賺了100萬美元，支付90萬美元的各項(xiàng)費(fèi)用，它的凈利潤率就是10%(10萬美元除以100萬美元)。

2.確定價(jià)格是否便宜

通過預(yù)期一家公司未來的現(xiàn)金流，然后利用長期美國公債率將它折算為現(xiàn)值，巴菲特來確定一家公司的價(jià)值。我相信，這聽起來好像和拿筷子將家里的白蟻引出來一樣有趣，巴菲特就是這樣計(jì)算一家公司價(jià)值的。

確定公司價(jià)值以后，巴菲特接著看股票價(jià)格，這是巴菲特為數(shù)不多看股票價(jià)格的時(shí)刻。然后，他將價(jià)值與價(jià)格相比較，確定邊際安全。換句話說，如果股票價(jià)格稍微低于公司價(jià)值，邊際安全很小，他就不會(huì)購買，如果股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司價(jià)值，邊際安全很大，他就會(huì)購買。推理過程很簡單，如果他在確定公司價(jià)值的過程中，犯了一些小錯(cuò)誤，那么，真實(shí)價(jià)值就有可能在股票價(jià)格之下，但是如果股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于他所估計(jì)的公司價(jià)值，真實(shí)價(jià)值落在股票價(jià)格之下的概率就會(huì)比較小。這是巴菲特對(duì)費(fèi)雪提出的邊際安全概念的直接運(yùn)用。

現(xiàn)在，我們需要一些防止誤解的說明和調(diào)整。將巴菲特確定價(jià)格是否便宜的方法分成兩個(gè)步驟，并將其描述為簡單，這恐怕有點(diǎn)誤導(dǎo)。我這樣的描述是正確的，但是卻不容易模仿。我也可以將“老虎”泰格，伍茲揮出長桿的方式分解成兩個(gè)步驟：兩腿放松，站定，然后迅速揮桿擊球。好了，現(xiàn)在你覺得能夠像伍茲那樣打高爾夫球了嗎?當(dāng)然不能了，這和巴菲特確定價(jià)格是否便宜的方法沒什么兩樣。他天賦過人，如果你和他一樣那么有天賦，或許你就不需要讀這本書了。

使用巴菲特的方法來得到一個(gè)準(zhǔn)確的評(píng)估，需要對(duì)未來現(xiàn)金流的準(zhǔn)確預(yù)測。巴非特擅長預(yù)測，而我們大部分人卻不行。即使在你的能力圈內(nèi)，挑選一家公司成功的因素，預(yù)測它未來的成功程度，然后把未來的現(xiàn)金流折算為現(xiàn)值，你可能也覺得沒有什么把握。

因此，在本書中，我們集中于巴菲特方法的意圖，而不是他所使用的技術(shù)。總之，我們希望以便宜的價(jià)格，購買到高品質(zhì)的公司。

管理投資

與費(fèi)雪一樣，巴菲特相信集中的投資組合。因?yàn)樗徺I公司，而不是交易股票，所以巴菲特堅(jiān)持必須徹底了解公司所經(jīng)營的業(yè)務(wù)，這意味著他一次只持有少數(shù)幾只股票。1985年，美國政府雇員保險(xiǎn)公司的股票占伯克希爾普通股投資組合的一半;1987年，伯克希爾僅僅持有三只股票，美國廣播公司(CapitalCities/ABC)占投資組合的49%;1990年，可口可樂占伯克希爾投資組合的40%，2001年，可口可樂占33%，美國運(yùn)通(AmericanExpress)占19%。集中投資于你所了解的領(lǐng)域，要比分散投資購買數(shù)十只股票的方法好得多。如果你研究了30家公司，發(fā)現(xiàn)有兩家明顯比其他的公司好，那么，為什么要把資金投資于其中最好的5家或者10家呢?你可能會(huì)說，為了分散投資，但是分散投資于平庸的公司比集中投資于優(yōu)秀公司更有風(fēng)險(xiǎn)。

巴菲特也不鼓勵(lì)投資者經(jīng)常賣出他們業(yè)績最好的股票。如果一只股票上漲了100%，許多投資者都會(huì)將它賣掉，賺取利潤，但是，巴菲特認(rèn)為，應(yīng)該像管理公司一樣來管理股票投資組合。如果公司的某個(gè)部分經(jīng)常獲得利潤，你會(huì)拿它怎么辦?你不會(huì)將這個(gè)部門賣掉，相反，你可能會(huì)向這個(gè)部門投資更多的錢。在1993年伯克希爾-哈撒韋公司的年度報(bào)告中，巴非特寫道：“一般來說，投資者持有一家卓越公司的一部分股票，應(yīng)該就像這家公司的所有者那樣，堅(jiān)持不放手。”

最后，巴菲特一旦做出了自己的決定，就對(duì)別人的意見充耳不聞。群體思維抹殺了大眾投資者，因?yàn)樗麄兏釉敢庾龀銎骄摹踩臎Q策，而不是巴菲特在伯克希爾公司1984年的年報(bào)中所描述的“聰明但有時(shí)看起來很愚蠢”的決策。做自己的研究，好好做，然后堅(jiān)持自己的決定。

你應(yīng)該從巴菲特這里學(xué)到什么

最重要的是，巴菲特相信應(yīng)該調(diào)查公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)，而不是股票價(jià)格，一旦找到了高品質(zhì)公司股票，他就會(huì)以便宜的價(jià)格買入。他的投資風(fēng)格吸取了格雷厄姆以及費(fèi)雪的精華，因?yàn)樗员阋说膬r(jià)格購買欣欣向榮的公司股票，這是成長型投資和價(jià)值型投資的融合體。其他要點(diǎn)如下：

忽略股票市場，因?yàn)樗亲兓療o常的。千萬不要投機(jī)股票價(jià)格走勢(shì)。

相反，你應(yīng)該調(diào)查一家公司，弄清楚什么原因使得它那么優(yōu)秀。

購買一家公司股票，應(yīng)該和購買這家公司本身一樣，進(jìn)行仔細(xì)的調(diào)查研究。購買能力圈內(nèi)的股票，而且一定要徹底了解你的投資。

慎重選擇投資以后，你應(yīng)該牢牢守住它們不放松。時(shí)間幫助那些優(yōu)秀的公司，但是摧毀那些平庸的公司。以低廉的價(jià)格購買高品質(zhì)公司的股票。高品質(zhì)公司：

擁有誠實(shí)的管理層團(tuán)隊(duì)，他們以公正坦率的方式和股東溝通，而且行事作為總是為股東利益著想。

所賺的現(xiàn)金，應(yīng)該多于維持經(jīng)營所必需的資金，而且要善用那筆現(xiàn)金。

公司要么投資于獲利超過成本的活動(dòng)，要么以增加股利或者股票回購的形式，將現(xiàn)金返回股東。用以衡量一家公司是否善用多余現(xiàn)金的指標(biāo)就是股東權(quán)益報(bào)酬率。

擁有可觀的凈利潤率。

增加市場價(jià)值的幅度高于保留收益價(jià)值的幅度。

谷通過比較一家公司的價(jià)值和它的股票價(jià)格，可以確定股價(jià)是否便宜。

購買股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司價(jià)值的股票，這是巴菲特對(duì)費(fèi)雪提出的邊際安全概念的直接運(yùn)用。

將你的投資組合集中在少數(shù)幾家公司的股票上，集中投資于好股票，比分散投資于平庸公司股票要安全得多。

就像一家公司把更多的資金投入到最成功的業(yè)務(wù)上一樣，你應(yīng)該把更多的錢投資在表現(xiàn)出色的股票上。