本杰明·格雷厄姆

本杰明·格雷厄姆的著作有《聰明的投資者》(可能是世界上最受好評(píng)的一本投資著作)，以及與大衛(wèi)·多德(DavidDodd)合著的《證券分析》(SecurityAnaiysis)格雷厄姆是沃倫·巴菲特的導(dǎo)師，在《聰明的投資者》一書(shū)的序言中，巴菲特寫(xiě)道:“我最早是在1950年，閱讀了這本書(shū)的第1版，那年我19歲。那時(shí)，我想這是迄今為止看到過(guò)的最好的一本投資著作，現(xiàn)在我仍然這樣認(rèn)為。”我直到20歲才閱讀這本書(shū)，或許這可以解釋為什么巴菲特仍然比我稍微富有的原因。

市場(chǎng)波動(dòng)和情緒

格雷厄姆說(shuō)，沒(méi)有人知道市場(chǎng)會(huì)做什么。我想強(qiáng)調(diào)這句看似幼稚的真知灼見(jiàn)，“沒(méi)有人知道市場(chǎng)會(huì)做什么”，所謂沒(méi)有人，包括分析師、你有錢(qián)的姑媽、每一位《商務(wù)通訊》作者以及每一位經(jīng)紀(jì)人。格雷厄姆不是唯一一位指出這個(gè)事實(shí)的成功投資者，當(dāng)J.P.摩根被問(wèn)到市場(chǎng)會(huì)怎么樣時(shí)，他回答說(shuō):“它會(huì)波動(dòng)。”沒(méi)有人知道市場(chǎng)會(huì)做什么這一論斷的好處是，如果你能夠聰明地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，那么你就能賺到錢(qián)。

我們都是蕓蕓眾生的一員，而蕓蕓眾生的想法通常都是錯(cuò)誤的。格雷厄姆說(shuō)，應(yīng)該將一部分投資策略自動(dòng)化操作，以克服我們與生俱來(lái)的情緒弱點(diǎn)。自動(dòng)化操作，他指的是運(yùn)用一套公式來(lái)尋找好股票，這個(gè)公式不是代數(shù)里所指的公式，而是不受情緒影響的一組衡量指標(biāo)。你不想成為投資受害者，僅僅因?yàn)閷?duì)一家公司的未來(lái)“感覺(jué)很好”。人類(lèi)的情緒就像脆弱的野獸，沒(méi)有人的財(cái)富能夠依靠它來(lái)獲得。

當(dāng)我們被醒目的新聞標(biāo)題以及偉大的故事所迷惑時(shí)，自動(dòng)化的、可測(cè)量的標(biāo)準(zhǔn)成了我們可以穩(wěn)定依靠的支柱。任何人都不可能不受這種壓力的困擾。如果整個(gè)辦公室的人都在討論圣誕節(jié)的一件新玩具，它已經(jīng)在佛羅里達(dá)州、緬因州以及新罕布什爾州打破了零售紀(jì)錄，這時(shí)誰(shuí)會(huì)給大家潑冷水，說(shuō)這家玩具制造商在過(guò)去兩年都是虧損的?你的辦公室同事購(gòu)買(mǎi)它的股票以后，他們將會(huì)開(kāi)始把這家公司的報(bào)紙新聞故事定在軟木板上，在辦公室展示這家公司閃閃發(fā)亮的玩具，或許還會(huì)把充滿(mǎn)異國(guó)情調(diào)的明信片懸掛起來(lái)，他們已經(jīng)準(zhǔn)備使用投資這只股票的利潤(rùn)所得做旅游計(jì)劃了。這就好比一場(chǎng)盛宴!每個(gè)人都想去參加，但是，聰明的投資者，通過(guò)開(kāi)發(fā)一種自動(dòng)過(guò)濾器，來(lái)幫助他們看清盛宴的真實(shí)性。這樣，等到宴會(huì)結(jié)時(shí)，他們才不至于賠錢(qián)。

股票估價(jià)

每一只股票都有一個(gè)企業(yè)價(jià)值(businessvaluation)以及市場(chǎng)價(jià)值(marketvaluation)。企業(yè)價(jià)值是指股票的賬面價(jià)值以及收益。在第1章中，我們知道賬面價(jià)值的計(jì)算方法是用一家公司的總資產(chǎn)除以流通在外的股票數(shù)量。換句話(huà)說(shuō)，如果公司清算的話(huà)(賣(mài)掉公司所有的一切東西，像送貨貨車(chē)、傳真機(jī)以及會(huì)議桌等)，這是你所能得到的金額。然而，投資者需要將收益與賬面價(jià)值放在一起，才能夠全面地評(píng)估一家公司的企業(yè)價(jià)值，這一點(diǎn)很重要。僅僅知道整家公司可以賣(mài)多少錢(qián)還不夠，我們還必須知道這個(gè)地方擁有多少獲利能力，通過(guò)每股收益(第1章已經(jīng)介紹過(guò))我們就可以知道這一點(diǎn)。

市場(chǎng)價(jià)值是指股票的交易價(jià)格。它有可能高于或者低于股票的企業(yè)價(jià)值。你當(dāng)然愿意購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)價(jià)值的股票，因?yàn)檫@樣的股票是在減價(jià)銷(xiāo)售。

就像在商場(chǎng)清倉(cāng)大甩賣(mài)時(shí)，你能夠用便宜10美元的價(jià)格，買(mǎi)到自己喜歡的運(yùn)動(dòng)衫，有時(shí)候，你也能夠以每股低于其實(shí)際價(jià)值10美元的價(jià)格，購(gòu)買(mǎi)到自己喜歡的公司股票。用格雷厄姆的話(huà)來(lái)說(shuō)，這種股票的市場(chǎng)價(jià)值比它的企業(yè)價(jià)值低10美元。

格霄厄姆推薦投資者購(gòu)買(mǎi)那些市場(chǎng)價(jià)值接近于企業(yè)價(jià)值的股票，這意味著，你所購(gòu)買(mǎi)股票的市凈率大約為1而且市盈率也比較低，低于15的市盈率是最理想的。

不用擔(dān)心格雷厄姆用來(lái)評(píng)估股票的具體衡量指標(biāo)，相反，你應(yīng)該關(guān)注這些：衡量指標(biāo)的本質(zhì)。他推薦那些能夠表明股票價(jià)值的衡量指標(biāo)是:市凈率和市盈率，他也推薦了一些能夠表明一只股票成長(zhǎng)潛力的衡量指標(biāo):財(cái)務(wù)狀況和收益成長(zhǎng)率。請(qǐng)注意格雷厄姆是如何綜合采用價(jià)值衡量指標(biāo)以及成長(zhǎng)衡量指標(biāo)的，因?yàn)檫@也是本書(shū)投資策略的基礎(chǔ)。

當(dāng)你購(gòu)買(mǎi)那些交易價(jià)格比它們價(jià)值便宜的股票時(shí)，就可以忽略市場(chǎng)波動(dòng)，有時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)迫使股票價(jià)格莫名其妙地下跌。因此，作為我們投資者的工作，就是識(shí)別有巨大潛力的股票，并且注意市場(chǎng)動(dòng)向，以等候購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)。用格雷厄姆自己的話(huà)來(lái)說(shuō)，就是，我們應(yīng)該“利用這些難以預(yù)測(cè)的變化，玩買(mǎi)低賣(mài)高的高手游戲”。

邊際安全

格雷厄姆給投資者最好的禮物，就是他提出的邊際安全(marginofsafety)概念。邊際安全是指一家公司的企業(yè)價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的差異，有時(shí)候，由于這個(gè)定義太過(guò)于模糊而失去意義。不要把它想成一個(gè)硬邦邦的數(shù)字，比較好的方法是把邊際安全想象成一個(gè)連續(xù)體，這樣一只股票要么邊際安全很高，要么邊際安全很低。邊際安全高的股票，在市場(chǎng)上的交易價(jià)格如此低，以至于即使你的計(jì)算有誤差或者公司發(fā)生了糟糕的事情，這筆投資仍可能有不錯(cuò)的表現(xiàn)：邊際安全低的股票，在市場(chǎng)上的交易價(jià)格如此接近于其企業(yè)價(jià)值，如果你計(jì)算錯(cuò)誤或者公司發(fā)生了糟糕的事情，那么，這筆投資很有可能就從你購(gòu)買(mǎi)的價(jià)格開(kāi)始下跌，造成投資損失。

在描述一只股票的邊際安全時(shí)，格雷厄姆故意含糊其辭。他說(shuō)，投資科學(xué)不是一門(mén)精確的科學(xué)，在投資中，有一些客觀因素，像賬面價(jià)值、財(cái)務(wù)報(bào)表以及負(fù)債等，但是，也有像管理層的素質(zhì)以及業(yè)務(wù)本質(zhì)等主觀因素。格雷厄姆喜歡查看可以衡量的業(yè)務(wù)特質(zhì)，原因正是在于它們是可以衡量的。如果你購(gòu)買(mǎi)一家公司股票所花的錢(qián)，低于其分批出售的價(jià)格，那么，那里就存在不錯(cuò)的邊際安全：如果僅僅因?yàn)閳?bào)紙上說(shuō)，新上任的管理團(tuán)隊(duì)非常優(yōu)秀，而你購(gòu)買(mǎi)這家公司股票所花的錢(qián)，高于它的出售價(jià)格，而且也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它的收益，那么，那里的邊際安全就很低。如果，僅僅是如果，這些優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)犯了錯(cuò)誤呢?你將會(huì)損失慘重。但是，如果那些客觀數(shù)字限制了這些損失，即使那幫優(yōu)秀的經(jīng)理人把事情搞得一團(tuán)糟，你的投資還是相對(duì)安全的。這樣一來(lái)，允許管理團(tuán)隊(duì)犯錯(cuò)誤的空間很大，因?yàn)樗麄兯?jīng)營(yíng)的公司，價(jià)值本身還存在，這就是邊際安全。化繁為簡(jiǎn)變成一個(gè)數(shù)字沒(méi)有意義，有意義的是邊際安全概念本身。

在探討邊際安全時(shí)，格雷厄姆強(qiáng)調(diào)了一家公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)健。長(zhǎng)期債務(wù)很糟糕，因?yàn)樗档土艘患夜镜钠髽I(yè)價(jià)值，即使優(yōu)秀經(jīng)理人犯了錯(cuò)誤，該支付的賬單還是要支付的。

格雷厄姆給邊際安全指定了一個(gè)“硬性”數(shù)字:投資者購(gòu)買(mǎi)股票支付的價(jià)格，不能超過(guò)其賬面價(jià)值的2/3，換句話(huà)說(shuō)，就是一只股票的市凈率不應(yīng)該超過(guò)0.66。因此，如果一家公司股票的賬面價(jià)值是每股50美元，那么你買(mǎi)入價(jià)格不應(yīng)該超過(guò)33美元。即使價(jià)格那么低，格雷厄姆仍然希望看到一個(gè)低的市盈率，通常也有一個(gè)相應(yīng)比較低的市凈率。

你應(yīng)該從格雷厄姆這里學(xué)到什么

格雷厄姆是一位偉大的投資者，無(wú)論一只股票的前景多么光明，他都堅(jiān)持以合理的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，這就是價(jià)值型投資方法，然而，他也認(rèn)識(shí)到一家公司收益成長(zhǎng)能力的重要性。這種將價(jià)值和成長(zhǎng)相結(jié)合的方法是一項(xiàng)好投資的基礎(chǔ)，也是我在本書(shū)的策略里所推薦的方法。其他的要點(diǎn)如下:

沒(méi)有人知道市場(chǎng)會(huì)做什么，但是如果能夠聰明地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，你就能賺到錢(qián)。

我們都是蕓蕓眾生的一員，蕓蕓眾生的想法通常都是錯(cuò)誤的，因此，我們應(yīng)該依賴(lài)于某些客觀衡量指標(biāo)，以抵抗我們的情緒，給自已一些感覺(jué)安全的東西。

股票有企業(yè)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值。前者是一家公司清算時(shí)的價(jià)值，后者是市場(chǎng)給那只股票定的價(jià)格。