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1. 公司概況：錦綸行業領航者，一體化布局彰顯龍頭實力

1.1. 公司簡介：深耕錦綸行業二十年，打造一體化全產業鏈布局

全產業鏈布局，錦綸行業一體化生產龍頭。

臺華新材成立于2001年，深耕錦綸行業二十年，擁有完整的錦綸研發、紡絲、織造、染整及銷售一體化產業鏈，2017年于上交所上市，是國內錦綸行業一體化生產龍頭。截至21年擁有年產錦綸長絲 18.5 萬噸、坯布 5.6 億米、染色加工面料 1.6 億米的生產能力，為全球品類最為齊全的錦綸生產企業之一。

以錦綸為主，定位高端，差異化優勢顯著。

公司產品可分為錦綸長絲、錦綸坯布、功能性成品面料和部分滌綸產品，其中：

1）錦綸長絲種類豐富，能夠滿足消費者抗菌、環保、阻燃、透氣等不同需求，具有差異化優勢；

2）錦綸坯布通過特殊設計和工藝織造，在平整度、均勻性、質量穩定性等各方面均優于同行，滿足市場多元化需求；

3）錦綸面料產品覆蓋環保健康、戶外運動、特種防護三大系列，定制開發多種高檔功能性面料；

4）為了滿足國內外的優質客戶（如迪卡儂、安踏、喬丹）的需求，公司根據訂單生產少量滌綸產品，是錦綸產品之外的有益補充。

錦綸長絲品類豐富，產品應用廣泛。

1）公司生產的錦綸長絲按其工藝主要分為前紡生產的全牽伸絲（FDY）、后紡加工的空變絲（ATY）和拉伸變形絲（DTY），其中 ATY 由 FDY 進一步加工而成、DTY 由 POY（未完全拉伸的長絲）進一步加工而成；

2）按照原料類別的不同，可分為錦綸 6、錦綸 66 和再生環保錦綸，產品應用較為廣泛，能夠應用于針織/梭織成衣、家紡產品、羽絨服、戶外輕量沖鋒衣、貼身內衣、瑜伽服、軍用 紡織品等各種領域。

錦綸長絲、內銷市場貢獻主要收入。

公司 21 年營收 42.57 億元、歸母凈利 4.64 億 元。分產品看，21 年錦綸長絲/錦綸坯布/錦綸面料/滌綸產品/其他收入占比分別為 42%/27%/15%/13%/2%；分地區看，境內/境外收入分別占比 85%/15%。

22H1 公司錦綸長絲/坯布(包括錦綸及滌綸)/成品面料(包括錦綸及滌綸)/其他收入占比分別為 49%/19%/29%/3%、境內/境外分別占比 81%/19%。

客戶資源優質，與國內外知名品牌建立穩定合作關系。

憑借產業鏈優勢及差異化高端產品，公司在客戶中形成較高美譽度，合作客戶包括迪卡儂、探路者、C&A、H&M、喬丹、安踏等國內外知名品牌，其中：迪卡儂與公司保持良好合作關系、17 年-21H1 迪卡儂穩定為公司第一大客戶；超盈國際作為 Lululemon 及維密的供應商、是公司前五大客戶之一，21H1 受益于內衣銷售訂單回升及運動服裝銷售訂單持續增長、超盈國際收入同增 47.6%、帶動公司來自于超盈國際銷售額同增 276.6%。

20 余年發展過程中，臺華新材通過延伸產業鏈、擴張產能逐步鞏固龍頭地位。

1）2007-2012 年：通過并購逐漸向上下游產業鏈進行延伸。

2001 年公司成立之初主要從事錦綸織造業務（產品為錦綸坯布），2007 年 5 月合并臺華織造進一步夯實織造業務、12 月收購高新染整向下游切入染整業務，2010 年收購從事錦綸坯布織造業務的福華織造，2011 年 6 月收購嘉華尼龍后向上布局錦綸長絲生產，正式完成集錦綸長絲、紡織、染色及后整理為一體的全產業鏈布局，2012 年收購偉榮商貿、陞嘉公司拓展錦綸長絲銷售業務，并設立華昌紡織收購嘉興華秀經營性資產、織造業務進一步擴張。

2）2013-2015 年：供需走弱，公司暫緩擴張腳步。

2013 年公司 6.5 萬噸差異化錦綸長絲投產，但受到歐債危機、國內經濟增速放緩的影響，國內外紡織行業及需求端較為疲軟。同時從 2014 年下半年開始，原油價格開始大幅下跌，供給端價格下降帶動公司錦綸產品價格下行，公司暫緩產能擴展腳步。

3）2016 年至今：產能擴張進一步鞏固龍頭地位。

2016 年起錦綸市場需求回暖，2017 年公司 IPO 上市后，后整理、染色、坯布項目陸續建成投產，2021 年錦綸長絲項目投產，完成全產業鏈產能擴張。2022 年公司淮安基地綠色多功能錦綸新材料項目開工建設，如項目順利進行，將會完成新一輪錦綸長絲、坯布、成品面料全產業鏈產能擴張，龍頭地位進一步鞏固。

1.2. 業績縱覽：長絲投產放量 差異化產品提升，21 年業績高增

受益于錦綸長絲投產放量、差異化產品占比提升，公司2021年收入利潤均實現高增。

2012-2021年公司營收/歸母凈利 CAGR 分別為 11%/15%，分階段看：

1）12-15年國內紡織業及下游服裝業需求下行、公司收入增速放緩，由于上游原材料石油價格大幅下跌拖累毛利率、歸母凈利逐年下滑。

2）16-17年公司募投項目逐漸投產、下游需求較為旺盛，收入端穩定增長，油價逐步回升疊加期間費用率優化、利潤大幅提升。

3）18年由于 Q4 終端需求走弱、部分合作品牌冬裝備貨未翻單，收入增速回落，公司儲備較多高成本原材料導致毛利率受損、疊加大幅計提資產減值損失，利潤端受損較為嚴重。

4）19-20年受到疫情沖擊導致公司訂單減少、庫存壓力較大，短期業績承壓。

5）21年在下游需求回升、化纖產品價格上行、公司錦綸長絲產能逐步釋放的帶動下，公司業績大幅增長，實現營收 42.57 億元/yoy 70%、歸母凈利潤 4.64 億元/yoy 287%。

6）22H1營收 20.48 億元/yoy 11%、歸母凈利潤 2.39 億元/yoy-8.35%，收入端增速放緩主要由于 22Q2 國內疫情反復導致下游需求受到抑制，利潤端增速回落主因原材料、能源及物流成本高企、新項目建設期間管理及研發費用投入增加所致。

分產品看，錦綸長絲增速靚麗，貢獻 21 年主要收入增量。

21 年錦綸長絲/錦綸坯布/錦綸面料/滌綸坯布/滌綸面料收入分別同比 113.69%/ 67.05%/ 47.76%/- 23.25%/ 21.65%，收入占比分別為 42.22%/26.15%/14.82%/1.83%/10.41%。除滌綸坯布需求下行導致相關收入有所下滑外，其他產品均實現雙位數以上增長，其中錦綸長絲受益于供需兩旺（需求回升 產能釋放），收入翻番。

22H1 錦綸長絲/坯布（包括錦綸 滌綸）/面料（包括錦綸 滌綸）收入分別為 10.1/3.9/5.9 億元，錦綸長絲收入占比繼續提升至 49%、較 21 年底提升 7.25pp，坯布業務受到需求下行影響、我們預計銷售收入出現回落，面料業務在產品升級帶動下、我們預計收入同比回暖。

錦綸產品整體盈利水平與原油價格相關性較高。

臺華新材錦綸長絲原材料主要是己內酰胺、己二腈等石油制品制成的錦綸切片，直接材料成本占比近 70%，因此公司盈利水平受原材料價格影響較大。由于公司價格傳導能力較強，因此盈利水平與原材料價格呈正相關關系。

分產品看，不同環節產品毛利率（長絲、坯布、面料）對油價的反應不同，通常上游長絲毛利率受油價影響程度最大，坯布、面料毛利率受影響程度相對較小。

復盤來看，近年來公司產品毛利率變動除了原材料價格波動影響，同時還受到產品結構變化（差異化產品占比）影響：

1）2012-2015 年油價大幅下行，公司錦綸產品毛利率整體下滑，其中錦綸長絲影響程度大于錦綸坯布、面料；

2）2016-2017 年油價回升，錦綸產品毛利率上行，成品面料毛利率提升幅度大于坯布、長絲，主要為高附加值功能性面料占比提升所致；

3）2018-2020 年油價下跌，錦綸成品面料、坯布毛利率同比下滑，錦綸長絲毛利率逆勢提升 7pp、主因高附加值差異化錦綸長絲占比提升；

4）2021 年油價上行，同時在錦綸長絲產能爬坡、高附加值產品占比增加帶動下，公司整體毛利率同比 3.75pp 至 25.54%，其中錦綸長絲及錦綸坯布毛利率分別同比 2.96pp/ 9.61pp，錦綸坯布毛利率改善較多、主因差異化產品占比提升，錦綸面料/滌綸坯布/滌綸面料毛利率分別同比-0.46pp/-6.07pp/ 4.91pp。

期間費用率較為穩定，22H1 盈利能力短期承壓。

12-20 年公司期間費用率較為穩定，整體位于 10%-15%區間。

21 年公司期間費用率為 12.09%，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為 1.27%/4.70%/1.05%/5.07%、分別同比-0.13pp/-0.93pp/-1.10pp/-0.50pp，收入端大增背景下期間費用率攤薄改善。

毛利率提升、費用率下降共同帶動下，21 年歸 母凈利率同比 6.11pp 至 10.89%。22H1 歸母凈利率為 11.69%、同降 2.52pp，主因：

1）疫情反復影響下物流成本提升、原材料成本上漲及能源價格提升導致毛利率同降 3.55pp 至 24.61%；

2）期間費用率上升 1.57pp 至 13.09%，其中銷售/管理/財務/研發費用率同比分別-0.21pp/ 0.76pp/-0.15pp/ 1.16pp，我們預計期間費用率增加主要由于淮安新項目建設導致職工薪酬增長及差異化產品研發投入增加所致。

22H1 扣非后歸母凈利率同降 5.15pp 至 8.33%，降幅大于歸母凈利率主要系政府補助同增 0.8 億元所致。

1.3. 股權結構：股權較為集中，管理團隊經驗豐富

公司股權較為集中，股權結構穩定。公司實際控制人為董事長施清島先生與其姐姐施秀幼女士，合計持有 56.35%的股份，控制權較為集中。此外，股東華南投資及其一致行動人華秀投資合計持股 19.11%，公司股權結構相對穩定。

公司管理團隊行業經驗豐富，激勵機制完善。

公司主要高級管理人員從事錦綸紡織行業多年且保持穩定，積累了豐富的生產和管理經驗，具有良好的專業判斷能力和市場洞察力。董事長施清島先生和總經理沈衛鋒先生均從事紡織行業 20 余年，管理經驗和行業實踐經驗豐富。

2021 年公司發布限制性股票權激勵計劃，涉及到公司董事、副總經理、財務總監及 102 名核心骨干，將核心員工與公司利益綁定，有利于保障公司團隊穩定、充分調動員工積極性。

2. 錦綸行業：己二腈國產化進程啟動，錦綸行業將迎來變局

錦綸為化學纖維中第二大類產品，進一步可細分為錦綸 6、錦綸 66 等類型。錦綸制備工藝較為復雜，上游原材料（如錦綸 6 原材料己內酰胺、錦綸 66 原材料己二腈等）制備難度較高，過去主要掌握在海外龍頭手中，因此國內生產放量一度受到較大限制。

2012年國內己內酰胺生產技術逐漸成熟、產能大規模投放，己內酰胺依賴進口狀況逐漸被打破、價格逐漸下滑，帶動錦綸 6 產業迎來快速發展。

2022/7/31中國化學與齊翔騰達合資的天辰齊翔20萬噸己二腈項目已經開車成功并產出己二腈優級產品，錦綸 66 原材料己二腈國產化進程已開啟，我們認為錦綸 66 產業有望復制錦綸 6 發展路徑，從供需兩端打開發展空間。臺華新材作為國內民用錦綸 66 生產龍頭，有望深度受益。

2.1. 錦綸行業：化纖第二大品類，增長較快、空間廣闊

化纖為紡織行業上游主要原材料。

紡織行業上游基礎原材料包括天然纖維與化學纖維，其中天然纖維以絲毛棉麻為原材料、發展起源較早，化學纖維以天然或人工合成高分子物質為原料、生產技術大約在 1970 年代從海外引進中國。

與天然纖維相比，化纖具有耐磨、耐光、易洗易干等特點，除紡織業外，還被廣泛應用于交通、汽車、建筑、醫療等領域。根據原料不同，化學纖維分為合成纖維和人造纖維，其中合成纖維包含滌綸、錦綸、腈綸、維綸、丙綸、氯綸，人造纖維包含天絲、莫代爾、粘膠等。

國內化纖行業穩健發展，滌綸、錦綸為前兩大化纖品類。

據中國化纖工業協會，21 年我國化纖產量為 6709 萬噸，13-21 年產量 CAGR 為 6.2%，發展較為穩健。分品類看，滌綸是我國化纖行業中最大品類，21 年產量占化纖整體比重達 82%，滌綸具有強度高等特點、廣泛應用于普通服飾面料；錦綸為第二大品類、占比約 6%，具有染色性好、耐磨性好、重量輕等特點，廣泛應用于民用的戶外運動服飾及軍用的降落傘等安全物品。

錦綸性能優勢突出，近年來發展較快、占化纖比重有所提升。

錦綸（俗稱尼龍，化學名稱 PA）具有高強耐磨、耐低溫、吸濕、耐腐蝕等突出性能，使得錦綸面料具備質量穩固、性能穩定等優勢，成為制作高端貼身運動服飾、極端戶外運動服的首選。

13-21 年我國錦綸產量從 211 萬噸增長至 415 萬噸、CAGR 為 8.8%，錦綸產量占化纖行業比重亦從 05 年的 4.2%提升至 21 年的 6.4%。據 Marketsand Markets 數據，2020 年全球錦綸市場規模 437.7 億美元。

當前我國錦綸滲透率低于全球平均水平，未來有望保持較快增長。

2021 年全球錦綸產量占化纖總產量的比率約為 9%，我國錦綸產量占化纖總產量的 6%，隨著錦綸在功能性服飾、戶外用品等民用領域需求逐漸替代滌綸產品、同時供給端突破限制，錦綸滲透率有望進一步提升，未來發展空間較大。

2.2. 錦綸細分：錦綸 6 為主，錦綸 66 需求景氣、供給瓶頸即將突破

目前國內錦綸產業以錦綸 6 為主、錦綸 66 暫時受制于上游原材料技術瓶頸。

錦綸根據不同標準分為多種品類：

1）按分子結構，可分為錦綸 6、錦綸 66，2021 年我國兩者產能比例約為 91:9，其中錦綸 66 目前受制于上游原材料己二腈生產技術瓶頸、成本昂貴，對標全球兩者產能比例 56:44，國內產能空間尚未打開。

2）按纖維長短，可分為錦綸長絲和錦綸短纖，其中以長絲為主，21 年錦綸長絲占錦綸總產量的 95%。

3）按用途，可分為產業用和民用錦綸，其中產業用主要用于汽車輪胎簾子布、傳送帶、帳篷等，民用主要用于服裝面料，民用錦綸對精細度、染色均勻性等要求更高。

21 年我國錦綸 6/ 錦綸 66 民用占錦綸整體比分別約為 50%/10%、全球該數據分別約為 50%/15%。

下文將按常見的分子結構分類方式對主要錦綸品類（錦綸 6、錦綸 66）的市場狀況及競爭格局進行梳理。

此外，由于再生錦綸環保價值突出、發展潛力較大，為國家政策及下游服裝品牌共同倡導的發展方向、也是臺華新材未來較為重視的錦綸品類，因此對再生錦綸行業情況也進行分析。

2.2.1. 錦綸 6：國產化打開發展空間，差異化升級成為未來發展方向

? 己內酰胺國產化打開錦綸 6 增長空間

己內酰胺國產化前國內錦綸 6 發展受限。

錦綸 6 上游重要原材料為己內酰胺，早期由于己內酰胺制備技術被國外龍頭壟斷，我國己內酰胺高度依賴進口、2005年己內酰胺進口依存度達 70%。

2002年中石化與荷蘭帝斯曼成立南京帝斯曼公司，推動國內 PA6 上游原材料己內酰胺產業發展，己內酰胺依賴進口的狀況逐漸被打破。己內酰胺 2012 年開始大幅投產。

己內酰胺生產裝置的上游必須配套有煉油裝置，生產裝置投資較大、生產工藝流程復雜，且技術難度高。

2011年之前國內己內酰胺產業布局不合理，國內尚未實現己內酰胺產能大規模投放。直到 2012年，南京帝斯曼化工、巴陵石化、中石化石家莊化纖、巴陵恒逸和山東海力化工等公司開始大幅投產，國內己內酰胺產能開始釋放。

伴隨己內酰胺國產化技術成熟，國內己內酰胺產量快速釋放、價格明顯下滑。

隨己內酰胺大幅投產，12-16 年己內酰胺價格從 2.0 萬元/噸下滑至 1.1 萬元/噸，促國內己內 酰胺產量從 72 萬噸增至 211 萬噸、CAGR 達 31%，己內酰胺價格下行帶動錦綸 6 價格 下移、產量增長，12-16 年錦綸 6 價格從 2.2 萬元/噸下滑至 1.3 萬元/噸，錦綸 6 產量約 從 168 萬噸增至 300 萬噸、CAGR 為 16%。

? 錦綸 6 產能分布：國內民用 CR10 約 48%，差異化升級為未來發展方向

隨己內酰胺國產技術突破，國內錦綸 6 生產商增多，截至 21 年我國民用錦綸 6 產能主要集中于福建、浙江和廣東等省，以民營企業為主、CR 10 約 48%。隨著國家環保要求趨嚴、行業落后產能逐漸被淘汰，錦綸行業集中度有望進一步提升。

近年來隨著我國消費者生活品質不斷提高，對于吸濕排汗、抗菌、抗紫外線等功能性及差異性的高端錦綸 6 產品需求快速增長，技術進步推動下超細旦、負離子等差異化產品不斷涌現，錦綸 6 產品差異化率由 12 年的 55%提升至 16 年的 61%。

行業龍頭如恒申集團、臺華新材、福建鑫森等擴張差異化產品產能，生產高附加值、差異化、功能性錦綸 6 成為行業未來發展方向。

2.2.2. 錦綸 66：供給瓶頸即將突破，下游需求有望迎來釋放

? 供給端：國內已突破己二腈技術、量產在即

錦綸 66 生產受限于原材料己二腈環節“卡脖子”、成本較高，產量較低。過去我國錦綸 66 產業鏈缺少原材料己二腈的生產工藝，“己二腈-己二胺-錦綸 66”產業鏈被海外寡頭高度壟斷。

2020 年己二腈全球供應商 CR5 達 80%，其中英威達占比 55%、是唯一對外大量出售己二腈的生產商。

受限于高昂的己二腈進口成本，2020 年我國錦綸 66 產量約 38.7 萬噸、約占全球錦綸 66 產量（約 317 萬噸）的 12%。

2015 年以來，國內自主己二腈技術加速突破。

為解決己二腈生產“卡脖子”問題，國內企業多年來持續進行研發嘗試。

20 世紀 70 年代中石油遼陽分公司曾引進己二腈生產技術，但因成本過高于2002年停產。

2015年山東潤興化工采用丙烯腈電解法，在進行試生產時發生爆炸導致項目停滯。

2019年 7 月齊翔騰達公告由中國化學集團和齊翔騰達共同設立的天辰齊翔已攻破己二腈合成技術，開始投資年產 20 萬噸的己二腈生產設備，工期 3 年、第 4 年正式運營。

2019年 2 月英威達亦與上海化學工業區合作啟動年產 40 萬噸己二腈生產基地、20 年開始建設。

2022年 7 月，己二腈國產化進程開啟。2022/7/31，中國化學與齊翔騰達公告，雙方合資的天辰齊翔 20 萬噸己二腈項目已經開車成功，并產出己二腈優級產品，標志由我國自主研發的、最為主流的丁二烯氰化法制備己二腈已經實現工業化裝置的零突破、打破了我國錦綸 66 產業鏈被掣肘的局面。

21年我國己二腈需求量約 31 萬噸，其中超 20 萬噸依賴進口、進口依賴度超 65%。

目前國內多家企業均已開始建設己二腈產能，截至 22 年在建和規劃產能約 170 萬噸，我們預計截至 22 年底可增加產能約 75 萬噸。

? 需求端：錦綸 66 性能優越，隨成本優化需求空間有望打開

錦綸 66 較錦綸 6 性能更優，應用領域廣泛。

由于分子結構差異，錦綸 66 除了具備錦綸多數優質特性外，在強伸性能、抗彎剛度、抗扭曲和熱力學等性能上均優于錦綸 6，當前錦綸 66 在產業用領域（工程塑料）應用較為廣泛。

此外，由于錦綸 66 還具備柔而韌特性，因此在民用領域中的高端服飾、戶外功能性服飾以及貼身衣物（如內衣、瑜伽服）等領域受歡迎程度較高。

民用領域滲透率有望逐步提高，錦綸 66 迎來全新發展機遇。

受限于供應緊張導致 PA66 價格高企，民用領域難以負擔錦綸 66 昂貴成本（21 年錦綸 66 價格最高點 4.3 萬元/噸、為錦綸 6 的 2.9 倍），錦綸 66 民用領域滲透率較低。根據 IHS 數據，22 年全球錦綸 66 消費中約 60%應用于工程塑料領域、僅 40%用于合成纖維，而錦綸 6 下游合成纖維生產占比達 80%。

參考錦綸 6 國產化過程，隨錦綸 66 生產技術不斷成熟、供給放量，下游應用場景進一步豐富、需求得以釋放，國內錦綸 66 行業有望迎來快速發展期。

定量大致測算未來 4 年（2023-2026 年）己二腈成本優化下錦綸 66 市場打開情況：

產能方面：我們預計約助推 PA66 產能增加 78%。

參考 2012-2016 年己內酰胺價格下行與錦綸 6 產量增長之間的關系：己內酰胺價格下降 1%、PA6 產量增加 1.7%，己二腈量產后大概率價格大幅下降，我們從己二腈價格入手，分析 PA66 產量打開的速度，假設 23-26 年己二腈價格降幅達 45%（根據 12-16 年己內酰胺價格從 2.0 萬元/噸下滑至 1.1 萬元/噸），我國 PA66 產量約增加 78%。

價格方面：我們預計約帶動 PA66 價格下降 48%。

參考 PA66 與 PA6 價格比例關系：截至 2022H1，PA66 價格約為 3.65 萬元/噸、與 PA6 價格之比約為 2.66，但在 2012 年己內酰胺量產、PA6 價格下行之前，PA66 與 PA6 價格之比僅為 1.34，我們假設 23-26 年己二腈量產、PA66 價格下行后，PA66 和 PA6 的價格之比回歸至 1.34，如 PA6 價格維持 19-21 年的 1.4 萬元/噸，則 PA66 價格或回落至 1.88 萬元/噸、較當前降幅約為 48%。

? 產能分布：產能高度集中，臺華為國內民用生產商龍頭

2020 年全球錦綸 66 產能約 317 萬噸（其中民用錦綸 66 約 48 萬噸），主要集中于北美、東北亞、西歐，玩家僅 20 多家，CR5 超 80%，行業集中度較高。

我國錦綸 66 生產企業多布局工業用絲，其中本土企業僅臺華新材、銀珠集團布局民用領域（產能分別為 3 萬 /1.6 萬噸），海外生產企業 Nilit（屹立）于蘇州擁有約 1.2 萬噸民用錦綸 66 產能。

由于行業規模相對較小、原材料供給受限、良品率低等問題，行業玩家較少集中度較高、21 年產能 CR5 近 90%，其中神馬集團工業用錦綸 66 占比 44%、排名第一，臺華新材占比 8%、總產能排名第五、民用錦綸 66 排名第一。

2.2.3. 再生錦綸：環保價值突出，發展潛力較大

再生纖維具有可循環再生的環保特性，再生錦綸為其中的一類。

再生纖維是以廢棄紡織品及其制品為原料，利用物理或化學法回收技術制備而成的綠色纖維，再生錦綸為再生纖維的主要組成成分之一，再生纖維具有節能環保特點，實現了纖維-纖維的閉環循環。

再生纖維的理化性能與原生纖維相當，回彈性、滑爽度等指標甚至超過原生纖維。

再生錦綸的制備方法根據再生原理主要可分為物理法、化學法。

物理法具有生產工藝簡單、工藝流程較短且生產成本較低的特點，我國再生纖維70%-80%產能均使用物理法，但是物理法隨著加工次數增加，再生纖維的特性黏度、分子量分布和雜質含量都不斷發生變化，最終無法回收。

化學法能夠解決物理法的技術困難，實現廢棄纖維的完全循環再利用。由于技術水平要求較高，全球尚未形成大規模應用化學法的再生錦綸生產線，臺華新材為國內首家應用化學法生產再生錦綸的企業，引領再生錦綸行業技術發展。

再生纖維符合環保政策鼓勵方向。

我國作為世界最大的化纖生產和應用大國，化纖行業生產能耗較大，同時帶來較為嚴重的廢棄物污染問題。基于此國家發展改革委、商務部、工業和信息化部三部門 22 年聯合發布《關于加快推進廢舊紡織品循環利用的實施意見》提出，至 2025 年廢舊紡織品循環利用率達到 25%、廢舊紡織品再生纖維產量達到 200 萬噸；至 2030 年廢舊紡織品循環利用率達到 30%、廢舊紡織品再生纖維產量達到 300 萬噸。國內產業政策不斷推出，指明未來化纖行業可循環再生的發展大方向。

下游品牌積極宣傳可持續發展理念，再生材料成為新潮流。

再生纖維在滿足消費者對服飾使用需求的基礎上，也符合綠色環保和可持續發展的理念。隨著消費者對時尚環保要素重視度不斷提升及 ESG 對環境因素監管力度不斷加大，國際品牌如 Adidas、Nike、ZARA 和 Gucci 等大牌近年來陸續公開表明支持可持續發展態度，承諾未來可再生纖維使用占比將會大幅提升。再生纖維符合消費者及品牌需求，行業發展空間廣闊，循環再生逐漸成為行業發展新趨勢。

3. 增長驅動：需求向好 產能拓張，供需兩端驅動業績增長

3.1. 需求端：民用錦綸 66 發展前景廣闊，臺華新材充分分享行業發展紅利

錦綸廣泛應用于增速較快的運動鞋服領域，需求空間廣闊。

2021年中國運動市場規模為3718.2億元，2016-2021年CAGR為14.32%。據歐睿預測，2026年中國運動鞋服市場規模將進一步增長至6644億元，2021-2026年CAGR為12.31%。

根據國務院2021年8月頒布的《全民健身計劃（2021-2025年）》，到2025年，中國體育產業總規模將達到5萬億元。與其它服裝細分領域市場規模相比，中國運動鞋服行業增速最快，為上游錦綸需求帶來廣闊空間。

錦綸 66 性能優越，可應用于瑜伽服、內衣等貼身衣服領域。

根據歐睿數據，2021年內衣/瑜伽行業規模分別為2630/449億元，分別同比增長18.09%/16%，2017-2021年CAGR分別為5.43%/13.98%。根據艾瑞咨詢數據，預計2023年內衣市場規模將達到343億元，終端需求景氣度較高。

相較海外，民用錦綸 66 發展空間廣闊。

2022 年前上游關鍵性原材料己二腈的供給有限，錦綸 66 價格高企，對下游需求形成一定限制。與錦綸 6 相比，當前國內錦綸 66 在民用領域使用較少、占比僅 10%（錦綸 6 民用絲占比達 50%）。

隨著 2022 年己二腈國產化生產放量、價格下行，有望帶動錦綸 66 進入快速放量階段、并有望在民用領域中得到廣泛應用。

若僅考慮單一品類的份額提升：

1）錦綸：21 年我國化學纖維/錦綸產量分別為 6709/415 萬噸，目前我國錦綸占化纖總產量比重僅為 6%，若以全球 9%的比例測算，錦綸產量有望升至 604 萬噸左右、較當前有 45%的提升空間。

2）錦綸 66：海外錦綸 66 占錦綸總產量的比例約為 44%，目前我國錦綸 66 占比僅為 9%、約 39 萬噸，參照國際經驗，若錦綸 66 占比提升至 44%，錦綸 66 產量約達 182 萬噸、較 21 年提升 3.68 倍。

3）民用錦綸 66：對標全球錦綸 66 民用絲占錦綸 66 比例 15%，假設未來中國民用錦綸 66 占錦綸 66 比重從目前的 10%提升至 15%，民用錦綸 66 產量規模有望由 21 年 3.9 萬噸提升至 5.9 萬噸、較當前提升 0.5 倍。

整體來看，2021 年我國錦綸、錦綸 66、民用錦綸 66 的產量分別是 415、39、3.9 萬噸，若綜合考慮錦綸/錦綸 66/民用錦綸 66 在各自細分領域的份額提升，則錦綸/錦綸 66/民用錦綸 66 未來空間有望分別同比增長 45%/581%/922%、至 604/266/40 萬噸。

民用錦綸 66 在國內具有高度稀缺性，使得公司充分分享下游需求增長紅利。

臺華新材為國內生產民用錦綸 66 的龍頭企業、能夠滿足快速發展的運動品牌需求，有望分 享瑜伽等功能性運動服飾及戶外專項運動服飾快速發展的紅利、攜手品牌客戶共同發展。

公司終端客戶包含國內外知名運動/內衣品牌如 Lululemon、維密、李寧、安踏等。

1）海外品牌：主要有 Lululemon、維密等，用于瑜伽服、高端內衣等產品。16-21 年在女子健身、瑜伽行業快速發展帶動下，Lululemon 營收持續較快增長、CAGR 達 17%。維密經過 18-20 年調整、21 年恢復增長。

2）國內品牌：國內露營、瑜伽風潮盛行，李寧、安踏等國產品牌亦積極布局功能性運動服飾，開始開發使用錦綸 66 制成的高端瑜伽服。

中小企業出清，公司有望優先受益行業需求增長。

21 年錦綸切片原材料短期大幅提漲、漲幅超 30%，中小企業抗風險性較差、部分落后產能淘汰、行業加速出清。

公司作為行業龍頭具有突出的產能規模及生產工藝優勢，錦綸 66 差異化產品得到市場驗證，除了對接品牌代工廠，部分品牌方還指定公司作為錦綸長絲供應商。結合產能端擴張， 公司有望優先受益行業需求增長、市占率進一步提升。

3.2. 供給端：五年規劃擴張全產業鏈產能，打開公司成長空間

3.2.1. 產能擴張：全產業鏈產能有序擴張，五年規劃打開業務空間

把握錦綸行業高景氣度行情，全產業鏈產能擴張有序推進。

公司主要產能均位于浙江嘉興和江蘇吳江等長三角地區化纖紡織產業集群帶，市場拓展較為順利。

為滿足市場需求，公司上市以來進行多輪錦綸面料、錦綸坯布業務產能擴張。

由于錦綸長絲業務 2016 年開始受到產能瓶頸的制約，2019 年 7 月公司啟動建設 12 萬噸高性能錦綸纖維項目，并于 2021 年初產能逐步釋放。

2021 年公司擬投資不低于 120 億建設淮安綠色多功能錦綸新材料一體化項目、計劃 5 年內分四期進行全產業鏈產能擴張。

截至 21 年公司錦綸長絲/坯布/染色/后整理產能分別為 18.5 萬噸/5.6 億米/1.6 億米/0.6 億米。

5 年產能規劃拉開序幕，打開公司增長空間。

21 年 10 月公司公布淮安五年產能擴張項目，項目一共分四期建設，其中一期計劃擴產 10 萬噸再生錦綸長絲、6 萬噸 PA66，預計 2023 年 6 月投產；二期計劃擴產 6 萬噸 PA66、預計 2024 年 12 月投產；其余包括坯布、染整、PA6 等產能建設尚未確定進展。

據公司公告披露，四期項目共需投資約 144 億元，其中公司計劃 101 億元來自銀行借款，33 億元自籌。

一二期項目落地有望帶動公司業績進一步增長。

伴隨己二腈國產化、價格下移、錦綸 66 需求有望迎來釋放。23 年公司 PA66 產能有望實現翻倍以上擴張、充分滿足市場需求。此外，由于 PA66 及再生錦綸盈利水平較高，因此一二期項目落地有望帶動公司盈利水平顯著上行。

三四期項目延伸上下游，戰略性布局上游錦綸 6 切片業務。

在上游錦綸長絲產能充分擴張后，公司計劃在三期項目布局下游坯布及染整環節、四期項目戰略性布局 PA6 差別化聚合項目（即錦綸 6 切片業務）。

公司立足錦綸行業，縱向 繼續延伸至上游錦綸原材料業務、下游夯實與品牌端連接緊密的坯布面料環節， 形成“錦綸聚合 紡絲 織造 染整”的一體化更加完整的錦綸產業鏈，進一步強化協同效應，持續提升公司的綜合競爭力。

錦綸長絲、面料業務產能利用率提升空間較大。

17-21 年公司錦綸產品產銷率接近 100%，下游在手訂單充足、需求持續向好。

1）錦綸長絲：17-20 年長期處于滿負荷生產狀態，產能利用率均維持 100%以上，2021 年初公司 12 萬噸錦綸長絲項目投產，產能爬坡期內公司錦綸長絲產能利用率下滑至 71%，隨著新增產能逐漸釋放，未來錦綸長絲產能利用率有較大提升空間。

2）錦綸坯布及面料：2019-2020 年公司錦綸坯布、錦綸面料受到下游市場需求低迷的影響，產能利用率連年大幅下滑。

21 年下游需求回暖，公司坯布業務產能利用率率先觸底反彈，產能利用率約恢復至 98%、接近 19 年疫情前水平，面料染色及后整理業務產能利用率約為 76%/88%，尚未達到 19 年 86%/90%的水平。

3.2.2. 空間測算：

四期項目有望合計貢獻 100 億元以上收入增量，利潤端增速超收入端、實現長期高增若淮安四期項目全部達到滿產條件后，我們預計項目貢獻營收超 100 億元：

1）錦綸長絲項目：

銷量方面，根據公司錦綸長絲歷史外銷占比情況（約 50% ）、考慮錦綸長絲將首先滿足公司深加工需求且擴產規模較大，我們假設 PA6、高端產品再生錦綸、PA66 外銷比率為 60%。公司技術積累較為成熟，我們預計再生錦綸及 PA6 良品率維持較高水平，PA66 良品率持續提升、接近海外巨頭（海外巨頭良品率約為 80%）。

價格方面，根據公司對再生錦綸項目預測，單價約為 3.2 萬元/噸，結合此前公司對差異化 PA6 項目預測，我們預計三期生產的 PA6 均價約為 2.4 萬元/噸，隨著 PA66 切片國產化進程穩步推進、原材料 PA66 切片價格回落，我們預計 PA66 切片價格回落至 2 萬元/噸、較 21 年 4 萬元/噸回落 50%、則公司 PA66 售價約為 3 萬元/噸。

2）坯布項目：

銷量方面，由于公司錦綸坯布耗用:面料產出比率約為 1:1，我們假設錦綸坯布首先滿足面料 1 億米內部耗用需求，對外銷售 2 億米。受益于產品升級，噸售價較 21 年略有提高。

3）面料染整項目：

由于公司以錦綸業務發展為中心，且錦綸面料較滌綸面料毛利率更高，我們預計 1 億米面料染整項目均用于錦綸面料業務擴張。因差異化占比提升，公司錦綸面料售價較 21 年略上行。

以 100 億元收入增量計算，若 2030 年達到滿產狀態，21-30 年期間公司收入 CAGR 超 15%。

根據公司淮安項目投資建設進度規劃，預計至 2027 年項目完全建成，考慮到產能爬坡周期、我們預計項目至 2030 年達到滿產狀態，在僅考慮淮安項目貢獻的前提下，21-30 年收入 CAGR 達 17%。

公司利潤端增速有望超越收入端、實現長期高增。

我們認為公司未來利潤端增速將超過收入端，主要由于：

①差異化高附加值產品投產放量、占比增加。

淮安項目投產后，錦綸長絲產品結構進一步優化。根據公司公布的新增產能分布情況，一期項目擬分別新增再生差別化錦綸纖維和差異化錦綸 66 纖維 10 萬噸/6 萬噸。

公司預計淮安一期項目投產后（2023-2024 年）再生錦綸和 PA66 產品噸售價分別為 3.19 萬元/噸/4.83 萬元/噸，較 2021 年公司錦綸長絲對外銷售均價 2.53 萬元/噸增長 26%/91%，我們預計項目投產后公司錦綸長絲單價有望大幅提高。

第一二期項目完全投產后，公司高附加值錦綸長絲產品（包括錦綸 66/再生錦綸）占比將達到 65%，較 2021 年底提升 41pp，產品結構持續優化；四期項目全部投產后，錦綸長絲高附加值差異化產品（包括差異化錦綸 6/錦綸 66/再生錦綸）占比將超 75%，公司盈利空間進一步打開。

②四期項目戰略性布局上游錦綸 6 切片、錦綸產業鏈進一步拓寬，協同效應下公司毛利率有望進一步提升，利潤端增速有望超越收入端、實現長期高增。

4. 競爭優勢：差異化布局 民用錦綸 66 先發優勢，競爭壁壘凸顯

4.1. 錦綸 6 長絲產能穩居行業前列，民用錦綸 66 先發優勢明顯

從產能規模上看，臺華新材民用錦綸總產能位居國內第四、行業地位穩固。

從民用錦綸總產能看，臺華新材產能位居行業前五，21 年臺華新材錦綸長絲 12 萬噸項目建成投產后，錦綸產能達 16.5 萬噸（包含錦綸 66 及再生錦綸），產能市占率明顯提升、由 19 年約 1.86%提升至 21 年 4.46%。

若僅考慮錦綸 6，截至 21 年臺華新材年產能達 12 萬 噸，仍處于國內行業產能 CR5。

從產品結構上看，臺華新材錦綸 6 差異程度較高、差異化優勢明顯。對比民用錦綸 6 產能規模前五的生產企業，福建永榮錦江、華鼎錦綸、福建凱邦多布局常規錦綸 6 POY、FDY、DTY 等產品，臺華新材及恒申集團產品矩陣更為豐富、功能性錦綸長絲差異化程度更高。

由于功能性錦綸長絲及超細旦等工藝較為復雜、添加特殊材料、附加值較高，因此錦綸 6 長絲銷售均價排序通常為超細旦/功能性錦綸絲（如抗菌、阻燃、負離子等）>常規 DTY≈ATY>FDY> POY。臺華新材主要布局功能性錦綸絲、色紗、超細旦等高附加值產品，以及單價較高的常規 DTY、ATY、FDY 產品，產品差異化優勢突出。

從擴產計劃上看，CR10 中臺華新材聚焦錦綸 6 差異化產品、擴產規模最大。目前錦綸行業產能 CR10 中僅恒申、臺華、鑫森有明確產能擴張計劃，其中臺華錦綸 6 規劃擴產 20 萬噸、顯著高于其他企業（恒申 7 萬噸、鑫森 12 萬噸），且品類聚焦差異化高附加值錦綸 6 產品，更好迎合市場需求。

臺華新材作為國內民用錦綸 66 生產企業龍頭，技術沉淀深厚、先發優勢明顯。相較于工業用錦綸 66，錦綸 66 民用絲更為關注產品本身的舒適性、纖維細度、染色均勻性等，因此對生產技術要求更為精細、需要長時間技術沉淀。高研發投入、高工藝技術要求構筑較高民用錦綸 66 進入壁壘，復盤銀珠集團及臺華新材民用錦綸 66 發展歷程，兩家公司通過不斷生產實踐、先發優勢明顯：

? 銀珠化紡集團前身為營口化纖廠，1976 年建廠之初主要生產民用棉綸，由于產品同質化嚴重、品類單一，90 年代起連年虧損，至 2002 年資產負債率達 101%、瀕臨破產。

同年在新廠長杜選帶領下銀珠集團開始進行技術改造，布局高附加值產品研發及生產，2004 年完成資產重組，并于 2005 年開始生產全消光民用錦綸 66，為國內首創。2010-2021年銀珠集團民用錦綸 66 產能維持 1.6 萬噸，但定位較低端，且受限于良品率較低、整體產量較低。

? 臺華新材子公司嘉華尼龍 2006 年成立，專注于生產差異化、高附加值錦綸產品，自2008 年開始生產民用錦綸 66。

截至 2021 年民用錦綸 66 產能達 4 萬噸，不同于銀珠集團僅布局錦綸長絲業務，臺華新材擁有“長絲-坯布-面料”一體化布局，通過產品深加工拓寬下游應用領域，成為國內民用錦綸 66 生產龍頭。

國內錦綸 66 擴產項目聚焦于工業，公司民用錦綸 66 稀缺性有望維持。

隨著上游己二腈國產化趨勢不斷推進，國內錦綸 66 行業迎來產能建設高峰期。但從錦綸 66 用途上看，由于民用錦綸 66 研發周期長、技術要求高，國內在建錦綸 66 項目集中于工業用，民用錦綸 66 僅臺華新材擴產、稀缺性有望維持。

截至 21 年公司民用錦綸 66 年產能約 4 萬噸、淮安項目一二期擴產后民用錦綸產能達 16 萬噸，將充分受益民用錦綸 66 快速發展機會、進一步鞏固公司先發優勢。

4.2. 垂直一體化布局規模優勢凸顯，全產業鏈直接觸達下游客戶

垂直一體化產業鏈提高生產及管理效率，公司成本優勢突出。

2011 年以來公司已完成上下游一體化產業布局，覆蓋產業鏈中錦綸紡絲、織造、染色和后整體業務，由此公司在各個生產環節均實現資源共享。

2021年約 30%錦綸長絲產品作為內部原材料，供應錦綸坯布產品生產，其余產品對外銷售。坯布業務同樣部分供應面料業務生產，其余對外銷售。

公司上游直接投料至下一產業鏈環節，節約運輸、包裝等費用，相較于同業上市公司華鼎股份（主營錦綸長絲業務）和美達股份（布局錦綸長絲、織造業務）成本優勢明顯。

全產業鏈布局直接對接下游客戶，滿足客戶快反需求、進一步提升差異化程度。

隨著服裝行業個性化趨勢逐漸增強，服裝品牌企業對供應商快速反應能力提出更高要求，公司通過錦綸完整產業鏈可以確保客戶的各類需求均能在要求的交期內得到滿足，同時公司利用與錦綸產業鏈后端成品面料客戶合作機會、精準捕捉終端客戶需求，推動前端民用錦綸研究開發，從而生產出更加貼合客戶需求的產品、進一步提升差異化程度。

4.3. 先進生產設備 技術積累提升良品率，構筑公司技術壁壘

公司 2001 年成立時由臺資企業臺灣泛美獨資設立，在錦綸生產設備及技術上擁有深厚的資源及先發優勢，從而使得公司較早攻破錦綸 66 良品率問題、成為國內民用錦綸 66 龍頭企業。

先進生產設備保障公司卓越產品品質。

紡絲方面，公司從德國、日本、中國臺灣等著名生產廠商引進錦綸 6、錦綸 66 民用絲生產線，在市場上較早推出了 15D/12F、10D/6F、錦綸 66 全消光 FDY20D/24F 等規格的超細旦復絲產品，生產設備極為緊缺，從預定至交貨通常需要 1-2 年。

先進的生產設備成為公司生產錦綸 66 民用絲的保障；織造方面，引進日本、歐洲等地先進設備并對設備進行更新改造，公司錦綸坯布性能優于同行；染色及后整理方面，從德國、日本、中國臺灣等地區引進成套的染色、壓光、涂層等后整理一體化作業設備，實現了產品的高牢度、高耐磨及抗菌、抗紫外、防蚊蟲等多功能的特性；

再生錦綸方面，公司旗下子公司浙江嘉華與三聯虹普簽署化學法循環再生尼龍材料項目，項目采用業界首創的針對錦綸面料的萬噸級以上化學法再生尼龍纖維系統解決方案，真正意義上實現錦綸纖維高值化循環使用的閉環回收，有效減少 54%-58%水資源消耗、71%-80%能源消耗及 69%-76%二氧化碳排放。

4.3. 先進生產設備 技術積累提升良品率，構筑公司技術壁壘

公司 2001 年成立時由臺資企業臺灣泛美獨資設立，在錦綸生產設備及技術上擁有深厚的資源及先發優勢，從而使得公司較早攻破錦綸 66 良品率問題、成為國內民用錦綸 66 龍頭企業。

先進生產設備保障公司卓越產品品質。

紡絲方面，公司從德國、日本、中國臺灣等著名生產廠商引進錦綸 6、錦綸 66 民用絲生產線，在市場上較早推出了 15D/12F、10D/6F、錦綸 66 全消光 FDY20D/24F 等規格的超細旦復絲產品，生產設備極為緊缺，從預定至交貨通常需要 1-2 年。

先進的生產設備成為公司生產錦綸 66 民用絲的保障；

織造方面，引進日本、歐洲等地先進設備并對設備進行更新改造，公司錦綸坯布性能優于同行；染色及后整理方面，從德國、日本、中國臺灣等地區引進成套的染色、壓光、涂層等后整理一體化作業設備，實現了產品的高牢度、高耐磨及抗菌、抗紫外、防蚊蟲等多功能的 特性；

再生錦綸方面，公司旗下子公司浙江嘉華與三聯虹普簽署化學法循環再生尼龍材料項目，項目采用業界首創的針對錦綸面料的萬噸級以上化學法再生尼龍纖維系統解決方案，真正意義上實現錦綸纖維高值化循環使用的閉環回收，有效減少 54%-58%水資源消耗、71%-80%能源消耗及 69%-76%二氧化碳排放。

5. 盈利預測與估值

5.1. 盈利預測

從量上看，1）產能方面，我們預計 2022 年底公司錦綸長絲/坯布/面料業務產能維持在 18.5 萬噸/5.6 億米/6000 萬噸。隨著 23/24 年公司淮安項目第一期逐漸建成投產，我們預計錦綸長絲業務產能分別為 24/30 萬噸，坯布及面料業務 22-24 年并無新增產能投放。

2）產能利用率方面，公司錦綸長絲項目產能持續爬坡、我們預計錦綸長絲 2022-2024 年產能利用率為 82%/79%/81%，錦綸坯布及面料業務產能利用率維持高位。

3）需求端看，22 年下游需求受到疫情擾動、預計產銷率略有回落，23/24年逐漸回升。

從價上看，公司根據成本加成法進行產品報價，22H1 石油價格大幅上漲，22年 7 月以來石油價格開始回落、同時受到下游需求放緩的影響，我們預計 22 年錦綸長絲/坯布/面料業務的單價同比分別-4%/-4%/持平。

23/24年下游需求修復，錦綸長絲/坯布/面料單價上行。從利潤率上看，隨著公司產品結構不斷優化，我們預計毛利率將會持續提升，22-24年錦綸長絲毛利率分別為27%/29%/30%，坯布業務分別為29%/30%/31%，面料業務分別為24%/24%/25%。

基于以上假設，我們預計公司2022-2024年營收分別 45.2/57.6/72.0 億元，分別同比 6.1%/ 27.5%/ 25.1%；歸母凈利分別為 5.1/7.6/10.1 億元，分別同比 9.7%/ 49.7%/ 33.3%。

5.2. 可比公司估值

公司作為垂直一體化錦綸行業龍頭，深耕錦綸行業二十余年，在產業鏈、技術方面壁壘高筑，21 年提出五年全產業鏈產能擴張規劃，匹配下游需求、充分分享品牌發展紅利，業績增長提速。

由于國內錦綸同業上市公司華鼎股份及美達股份暫無盈利預測，我們選擇 2 個維度進行同業對比：

①錦綸產業鏈/再生領域相關可比公司：從事化纖紡絲業務的海外綜合性化工集團日本東麗工業、同布局循環再生材料的龍頭英科再生；

②紡織制造龍頭：一體化鞋履設計加工制造龍頭華利集團、縱向一體化針織龍頭申洲國際、國內服飾輔料拉鏈紐扣龍頭偉星股份。

采用相對估值法，看好公司憑借差異化高附加值產品競爭優勢進一步穩固，22 年臺華新材 PEG 低于可比公司平均估值水平，我們預計 22-24 年公司歸母凈利分別同比 9.7%/ 49.7%/ 33.3%至 5.1/7.6/10.1 億元，EPS 分別為 0.59/0.88/1.17 元/股，對應 22 年 PEG 為 0.63X，考慮到公司產業鏈、技術壁壘高筑，錦綸行業龍頭地位有望進一步鞏固，同時面臨上游技術突破帶來的錦綸 66 發展機遇，成長性較高、估值較低。

6. 風險提示

疫情反復導致需求不及預期。公司錦綸產品銷售情況與下游服裝業景氣度關聯程度較高，若國內疫情出現反復影響服裝業終端需求，可能進而影響公司產品銷售情況、導致產銷率不及預期。

原材料價格大幅波動。公司錦綸產品盈利能力與原油價格相關性較高，原油大幅波動帶來的原材料價格大幅波動為公司盈利帶來不確定性。

產能擴張不及預期。淮安項目分為四期進行建設，公司根據市場情況進行調整，如建設進度不及預期，將影響公司產能規模和業績增速。

錦綸 66 市場擴容低于預期。我們根據錦綸 6 國產化進程類推錦綸 66，但如原材料己二腈國產化進度不及預期，將導致錦綸 66 市場擴展速度不及預期。

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