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一、同力日升：國內電梯部件領先企業

1.1 公司是電梯部件龍頭，切入儲能領域增添成長機能

電梯部件行業頭部企業，產品實現全品類覆蓋。

公司深耕電梯行業多年，主要從事電梯部件及電梯金屬材料的研發、生產和銷售，主要產品包括扶梯部件、直梯部件和電梯金屬材料等三大類，具體產品類別包括扶梯部件-外覆件、驅動系統、桁架，直梯部件-井道部件、轎廂部件和電梯金屬材料等。

公司電梯配套產品種類豐富、規格多樣，覆蓋了電梯金屬配套產品的絕大多數類別，可滿足電梯主機廠商的“一站式、多樣化”采購需求，在電梯配套產品領域處于領先地位。此外，公司配備先進的自動化設備和經驗豐富的生產技術人員，具有質量高、效率快、成本控制好等優勢。

縱向加強電梯業務競爭優勢，并購天啟公司開啟新征程。

公司成立于 2003 年，成立之初主要生產扶梯部件，為長三角地區電梯主機廠商提供配套產品；2008 年成立鶴山協力，開發華南電梯部件市場，同年，江蘇創力成立，開始為電梯主機廠商供應直梯部件產品，進一步豐富自身產品體系； 2013 年，成立重慶華創，滿足當地電梯整梯廠商的就近配套需求，至此形成了公司現有的區域布局、產品體系和客戶群。隨著我國城市化率逐漸提高，電梯制造行業也將進入成熟期，2021 年公司并購天啟鴻源，切入發展更快、市場更大的儲能、新能源電站領域，以此提升公司的發展前景；2022 年公司與天啟鴻源合資設立江蘇同啟新能源科技有限公司，與天啟鴻源的儲能系統集成業務在硬件制造端形成配套。

天啟鴻源主要業務分為儲能系統集成業務和新能源電站業務。

2022 年 5 月，公司完成對天啟鴻源 51%股權的收購。天啟鴻源成立于 2019 年，主要業務分為兩類，一類為儲能系統集成業務（21 年營收占比 9.93%）主要是為電化學儲能系統提供方案設計、物料采購或生產、實施等全過程或若干階段的技術服務；另一類為新能源電站業務（21 年營收占比 89.85%）。

公司新能源電站業務分為兩類：一類為通過聯合投標或分包的方式，參與第三方開發的新能源電站項目；一類為自主開發建設或聯合第三方建設的方式設計、建設電站。公司客戶范圍涵蓋大型央企、國企等，天啟鴻源所處行業發展前景良好，未來業務增長具有可持續性。

1.2 公司業績穩定增長，現金流持續保持良好狀態

營業收入逐年提升，歸母凈利潤保持穩定。

2021 年公司傳統電梯實現營業收入 22.96 億元，較上年度增長 31.24%，創歷史新高；實現歸母凈利潤 1.51 億，同比增長 2.55%。利潤增速落后于收入增速主要是受原材料碳鋼、不銹鋼價格上漲所致。

2022 年上半年，疫情持續擾動，全國電梯、自動扶梯及升降機累計產量同比下降 11.5%，公司通過穩健經營，積極應對 3 月末至 5 月末上海疫情的不利影響，在上海及周邊地區主要客戶全面停產的不利情形下，主動調整生產節奏，全力配合上海區域客戶復產爬坡，并在三季度加速恢復生產和發貨，2022 年前三季度公司收入和利潤基本保持穩定。

利潤率有望企穩回升，扶梯部件與直梯部件毛利率相對較高。

2021 年扶梯部件占到公司主營業務收入比重達到33.3%，直梯部件占比達到38.8%，電梯金屬材料占比達到27.9%。從各細分產品的毛利率看，扶梯部件與直梯部件毛利率水平較金屬材料產品更高。

從公司整體利潤率水平看，公司毛利率在 2021 年出現較為明顯的下降，達 14.37%，主要是因為 2021 年材料成本價格大幅度上漲，由此帶動公司凈利率水平也出現一定程度下滑，預計隨著原材料價格的逐步下降，公司利潤率水平有望企穩回升。

公司經營狀況良好，具備較強的費用控制能力。

公司多年來經營持續穩健，電梯業務為公司帶來了充足的現金流，資產負債率持續下降，2021 年資產負債率僅為 26.26%，為公司后續并購天啟鴻源提供了充足的現金流保證。此外，公司重視研發，研發投入不斷加速，2017 年至 2021 年公司研發費用從 3400 萬元增長至 7000 萬元，研發投入不斷增加。

期間費用率方面，公司銷售費用率從 2017 年的 2.96%下降至 2021 年的 0.59%。管理費用率常年保持在 3%左右，整體看，公司具備較強的費用管控能力。

1.3 股權結構集中，推出激勵計劃彰顯公司轉型決心

公司股權集中且結構穩定，有利于保持決策高效性。公司實際控制人是李國平先生，現任江蘇同力日升機械股份有限公司董事長兼總經理、法人代表，李國平先生直接持有公司合計 31.92%的股權，是公司的控股股東，其妻子李臘琴女士持有公司 22.92%的股權，是公司第二大股東，此外，李國平先生的子女李錚、李靜各持有公司 3.23%的股權，是公司第三大個人股東。整體看，高度集中且穩定的股權有利于公司決策的高效性。

公司向天啟鴻源創始團隊授予限制性股票 1000 萬股進行激勵。天啟鴻源核心管理團隊具有中廣核、北控清潔能源等從業經歷，是國內最早從事新能源電站業務的團隊之一。為充分調動天啟鴻源董事、高級管理人員及核心人員的積極性，公司計劃對天啟鴻源創始團隊進行股權激勵。激勵對象為天啟鴻源董事長、總經理王野，董事沈聰及 13 名中層管理人員及核心員工，合計 15 人，股票授予價格為 17.34 元/股，共授予限制性股票 1000 萬股（占公司股本總額的 5.95%）。

業績考核指標具備前瞻性和導向性，高業績指引彰顯公司信心。

本次股票激勵計劃分三期解除限售，以天啟鴻源的凈利潤為業績考核指標，要求 2022-2024 年天啟鴻源凈利潤分別不低于 8000 萬元、15000 萬元、25000 萬元，解除限售比例分別為 20%、50%、30%。業績考核指標有助于提升公司競爭力并調動員工積極性，確保公司未來發展目標的實現，彰顯了管理層對未來發展的堅定信心。

二、紅海市場增速平穩，更新和加裝需求增添電梯行業活力

2.1 電梯市場集中度高，外資品牌較為領先

電梯行業產業鏈分明，整梯制造商零部件外購趨勢明顯。

電梯產業鏈上游主要為鋼材、稀土與有色金屬等原材料，鋼材可用于生產電梯轎廂、轎架、轎門等鈑金加工件，稀土是電梯核心部件永磁同步曳引機中永磁體的主要原材料。

中游主要是電梯部件的制造，電梯部件制造業近年得到了不斷地發展，整梯制造商零部件外購趨勢明顯。

下游主要是電梯產品制造，主要可分為垂直電梯、自動扶梯以及自動人行道三種類型。電梯制造業的下游主要為房地產和建筑業，房地產市場的發展情況直接影響電梯行業的發展。

外資品牌主導全球電梯消費，國產民族品牌奮起直追。

外資品牌在國內自主品牌未興起時大多在國內建立了合資公司，憑借其國際知名度和更為成熟的技術迅速占領了中國市場。

從國內競爭格局看，我國電梯行業市場集中度較高，2020 年奧的斯、迅達、通力、蒂升、日立、三菱等外資品牌占據了國內市場約 70%的份額。

以康力、西奧、快意、梅輪為代表的民族品牌約占 30%的市場份額。2019-2020 年，我國電梯行業 CR6 的市場集中度有所下降，從 75%下降至 70%，以康力電梯為首的國產民族品牌正在奮起直追，特別是在中低速電梯產品方面，技術水平已經與外資品牌幾乎相同。

2.2 電梯市場進入存量時代，更新和加裝市場帶來新變化

電梯制造行業與房地產建設存在較強關聯度，行業逐步進入平穩期。

電梯整梯市場的短期需求與房地產市場、城市軌道交通市場、老舊小區電梯加裝市場和舊梯更新改造市場有較大的關聯性，電梯需求市場超 90%來自房地產。

隨著我國城鎮化進入中后期，疊加房地產調控政策影響，以及宏觀經濟增長放緩，房地產行業發展進入平臺期，國內電梯行業增速可能階段性放緩，電梯增量市場趨于見頂。

我國人均電梯保有量仍低，增量市場需求中蘊含催化劑。

隨著我國城鎮化率逐步提高、軌道交通等公共基礎設施建設投入加大、老齡人口持續增加、保障房建設持續推進、舊電梯更新改造迎來爆發期等推動行業發展有利因素依然存在。

2022 年 3 月，住建部在《住宅項目規范》征求意見稿中要求，新建二層及二層以上的住宅建筑應至少設置 1 臺電梯，比以往四層的要求更為嚴格；其次，我國人均電梯保有量相較于發達國家仍處于較低水平，而從當前的新房結構看，隨著生活品質不斷提高，住房的電梯配置也從原來的一梯四戶逐漸發展成為一梯兩戶，甚至是一梯一戶的格局，由此也將刺激房地產增量市場對電梯的需求提升。

政策加碼下老舊小區電梯加裝需求有望持續釋放。

我國未加裝電梯的既有建筑數量較多，2022 年全國計劃新開工改造城鎮老舊小區 5.1 萬個，共 840 萬戶。過去建設的樓宇迫于經濟壓力大部分沒有安裝電梯，尤其隨著中國進入老齡化社會，樓宇沒有加裝電梯對老年住戶的出行會造成極大的不便，這會使社會對電梯的需求量大大增加，推動電梯行業的迅速發展。隨著各地加裝電梯政策文件陸續出臺，加裝電梯市場迎來發展關鍵期。

既有電梯報廢期限臨近，舊梯更新需求增加。

我國電梯使用壽命約為 15 年，為保證電梯平穩安全運行，超過使用壽命的電梯都將面臨更換。按 15 年的使用壽命推算，2022 年及以后報廢需更換的電梯應安裝于 2007 年及以后，根據《2022-2027 后新冠疫情環境下中國電梯市場專題研究及投資評估報告》的相關數據，在國土資源緊張的背景下，建筑樓層增加及用地緊湊度加強會帶來單位面積電梯使用數量的提升，并考慮到有部分樓宇電梯超期服役未按時更新，進一步假設單位電梯換新比例為 1：1.5，根據以上數據推算，2022 年中國電梯換裝需求約為 26.25 萬臺，2022-2026 年換裝需求約為 196.5 萬臺。

2.3 公司產品種類豐富且質量可靠，深受頭部整梯企業信賴

子公司各司其職，對整梯市場需求產品幾乎實現全覆蓋。公司成立以來不斷縱向發展，根據產品類型差異、工藝特點設立子公司進行專業化生產，其中子公司鶴山協力擁有生產扶梯外覆件為主的冷拉車間、裝配車間；子公司江蘇創力、重慶華創擁有生產直梯部件為主的數控多邊折彎中心、數控激光切割機、光纖激光切割機等；子公司江蘇華力擁有生產電梯金屬材料的不銹鋼自動磨砂線、縱/橫剪生產線等，能夠滿足整機廠集中、綜合一體化配套服務的需求。子公司各司其職，充分保障了公司產品的質量和生產效率，使公司具備了能滿足電梯主機廠商的“一站式、多樣化”采購需求的綜合配套優勢。

公司布局上游產業鏈，具有更優的成本優勢和更高的生產效率。

公司 2011 年通過設立子公司江蘇華力，戰略性地完成了由電梯金屬部件制造向上游不銹鋼原材料加工產業的延伸。電梯部件產品受上游原材料價格波動影響較大，公司通過向產業鏈上游布局，很好的規避了上游原材料價格波動的風險，獲取更優的成本優勢，同時還能縮短產品的生產周期，提高公司交貨效率，進而提升公司業務承接能力。

公司核心技術領先，客戶需求響應及時，深受頭部客戶信任。

公司經過長期的技術積累，已具備較強的自主研發能力，在新產品、新技術開發和新工藝改造方面取得了顯著的成果。公司依靠強大的技術實力，同知名電梯主機廠精密協作，更好滿足客戶需求。公司與龍頭整梯企業合作近 20 年，得到了世界知名主機廠如迅達、奧的斯的認可，并多次被知名電梯主機廠評委優秀供應商稱號，公司所生產的電梯部件也隨之在全球范圍內的優質項目中廣泛應用。

三、儲能/新能源電站：行業景氣度向上，爭做時代弄潮兒

3.1 光伏 風電新增裝機量迎爆發，帶動儲能市場乘風而起

2022-2026年全球風光累計裝機量預計可達 1779.9GW。

全球碳中和的背景下，中國光伏、風電裝機量迎來爆發，2017年至2022年前三季度，中國累計光伏發電裝機量由 131GW 提高至 359GW，風力發電裝機量由164GW 提高至341GW，棄光率由 6%降低至 2%，棄風率由12%降低至3.1%，能量利用效率不斷提升。

預計2022-2026年，全球光伏累計裝機量預計可達1223GW，全球風電累計裝機量可達556.9GW，風光裝機量可達1779.9GW。

天時地利人和，儲能可有效解決消納問題并提升電網穩定性。

風光等可再生能源發電具有間歇性、波動性、隨機性的特點，嚴重依賴自然條件，無法正常滿足日常用電需求，消納問題嚴重。

儲能系統在風力、太陽能過強的時候進行充電，為并網提供緩沖，并將富余能量儲存備用，對可再生能源發電出力進行平滑控制，同時，其可在自然條件不佳的時期，或者用電高峰時期，釋放儲存的電量。整體看。儲能可有效解決可再生能源消納問題并提升電網穩定性，為可再生能源發電平價上網加速加力。

風光配儲趨勢明顯，多地出臺政策設置儲能配置比例。為提高新能源消納、實現風光發電價值，各省市都推出了相關政策文件促進風光配儲，對儲能配置比例和配置時間提出了要求，配置比例一般為 10-20%，配置時長通常為 1-3h。目前，我國已有至少超過 20 個省份發布文件明確新能源配置儲能。

配套儲能投資成本高、效率低，業務模式難以商業化。目前新能源自配儲能主要是為滿足競爭性配置要求所投資建設，新能源業主需要一次性投入大量資金，且新能源強制配儲政策已成必然，新能源企業為降低投資成本，傾向于選擇性能較差、成本較低的儲能產品，導致新能源自配儲能“不敢用、不愿用、不能用”現象。

配套儲能服務于單個新能源場站的儲能設施資源分散，難以實現統一調度，管理困難，運營成本高，無法參與多種電網側輔助服務，業務模式難以商業化，給儲能發展帶來阻力。

獨立/共享儲能提升經濟性，為儲能發展注入新生機。

與配套儲能相對應的是獨立儲能，獨立儲能指以獨立主體身份直接與電力調度機構簽訂并網調度協議，不受接入位置限制，納入電力并網運行及輔助服務管理，共享儲能是獨立儲能的一種商業模式。

共享儲能通過集中式統一建設，便于對建設標準、設備參數、安全性能規范管理，有效減少新能源自配儲能設備質量差、技術性能不達標、安全風險大等問題，且新能源電站規模大多數在百兆瓦級及以上、配置時長不低于 2 小時，也有助于電網調度管理。

產業鏈大多采取共享儲能的模式提高項目收益率，縮短投資回收周期，同時有利于促進儲能形成獨立的輔助服務提供商身份。

共享儲能既實現強制配儲目標，又提升資源利用率，為儲能發展加速加力。

共享儲能是以電網為紐帶，將獨立分散的電網側、電源側、用戶側儲能電站資源進行全網的優化配置，交由電網進行統一協調，推動源網荷各端儲能能力全面釋放，有利于促進新能源電量的消納。

國家明確鼓勵新能源企業通過自建或購買儲能調峰能力來履行消納責任，因此新能源企業可向共享儲能電站購買一定比例儲能容量、按年支付租金。除向新能源企業收取租金外，共享儲能還可參與各類電力市場獲取相應收入，用于彌補運行成本，提升項目經濟性。

3.2 電化學儲能優勢明顯，引領儲能行業未來發展方向

機械儲能和電化學儲能是中國應用最廣泛的儲能技術。

機械儲能和電化學儲能分別以抽水蓄能和鋰離子電池儲能為主。抽水蓄能是指在電力負荷低谷期將水從下池水庫抽到上池水庫，將電能轉化成重力勢能儲存起來，在電力負荷高峰時利用反向水流發電。

電化學儲能是通過介質或設備把電能存儲起來，在需要時再釋放出來的過程，儲能電池是電 化學儲能的主要載體，通過電池完成能量儲存、釋放與管理的過程。

截止至 2021 年，中國已投電力儲能項目累計裝機規模為 46.1GW，其中抽水蓄能累計裝機模最大，為 39.8GW，占比達 86.3%，電化學儲能累計裝機規模為 5.76GW，占比達 12.5%，其中鋰離子電池儲能累計裝機規模為 5.2GW，占比達 11.2%。

電化學儲能是未來新型儲能的主要發展方向。

根據中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會出品的《2022 儲能產業應用研究報告》披露，2021 年全球儲能市場裝機功率 205.3GW，其中抽水蓄能裝機功率 177.4GW，占比 86.42%；壓縮空氣儲能裝機功率 1863.8MW，占比 0.91%；飛輪儲能裝機功率 967.5MW，占比 0.47%；電化學儲能裝機功率 21.1GW，占比 10.30%。

抽水蓄能技術成熟且度電成本最低，但地理資源約束明顯，長期看無法足量的滿足儲能需求，而電化學儲能技術受地理位置限制影響小、建設周期短，且隨著儲能電池性價比不斷提升，預計其將成為未來新型儲能的主要發展方向。

3.3 電化學儲能空間廣闊，儲能系統集成是關鍵一環

預計 2026 年中國電化學儲能市場規模可增長至 673.8 億元，CAGR 達 55.5%。2021 年全球電化學儲能市場空間為 372 億元，同比增長 68%。

2021 年中國電化學儲能市場空間為 74 億元左右，同比增長 42%。電化學儲能技術大量應用于可再生能源發電側，隨著下游可再生能源并網需求擴大以及電化學儲能性價比不斷提高，電化學儲能市場規模將隨之提高。預計至2026年，全球電化學儲能市場規模可達2507億元，CAGR達34.9%，中國電化學儲能市場規模可提高至 673.8 億元，CAGR 達 55.5%。

產業鏈上游為電芯原材料，中游為儲能電池和儲能系統設備。

電化學儲能產業鏈上游主要為生產儲能電池的電池芯原材料，目前儲能電池 80%以上是鋰離子電池，鋰離子電池中 90%為磷酸鐵鋰電池，磷酸鐵鋰正負極材料成本合計占比為 60%；產業鏈中游為儲能電池、電池管理系統（BMS）、儲能變流器(PCS)、能量管理系統(EMS)等核心零部件設備提供商和系統集成商；產業鏈下游則是各類應用終端用戶，按應用領域劃分又可分為電源測、電網側和用戶側三部分。

儲能系統核心組件為儲能電池、電池管理系統、儲能變流器、能量管理系統四部分。

儲能系統中最核心的是由電池組和電池管理系統（Battery Management System）組成的儲能電池系統，成本占比達 65%。

儲能變流器（Power Conversion System）、能量管理系統(Energy Management System)組成的儲能集成系統成本占比達 35%。電池管理系統可以控制電池組信息和狀態；電池組通過與儲能變流器進行直流充放電進行儲能；儲能變流器、能量管理系統、電池管理系統三部分互相作用，在控制系同其他組成部分的同時互相提供狀態信息。

儲能系統集成是建設儲能電站的關鍵，集成商技術差異是體現項目盈利性的關鍵。

儲能系統集成環節位于產業鏈中游，是建設高效率、長壽命、低成本的儲能電站的重要環節。儲能集成商是在對電池組、BMS、PCS、EMS 等各部件性能充分了解的基礎上，根據下游應用終端的要求，從事將儲能系統各部件整合并確保其發揮最大效用的公司。

儲能系統集成涉及學科門類較多，包括電化學、電力電子、IT、電網調度等多個學科，不同應用場景下，電芯選型、系統控制策略都不盡相同，并不是簡單的拼湊，技術壁壘高，不同集成商的技術差異是最終體現項目盈利性的關鍵。

從國內儲能集成商出貨量看，海博思創、電工時代、新源智儲、陽光電源等占據主要份額，海外市場中，陽光電源、比亞迪等優勢明顯。

儲能系統應用領域分為發電側、電網側、用戶側。

發電側儲能主要是幫助解決風光電等可再生能源并網，平滑電力輸出，提高新能源利用率。電網測儲能主要是進行電力輔助服務，參與電力輔助中的調峰調頻環節，可提高電網系統穩定性及資源利用效率。

用電側儲能主要是未來分時管理電價，通過用電低谷時段充電，高峰時段放電的方式，利用 峰谷價差套利，降低用電成本。

2021 年全球電化學儲能市場在發電側、電網側、用電側占比分別達 36%、35%、30%，中國電化學儲能市場在發電側、電網側、用電側占比分別達 38%、55%、7%。

從地域上看，我國西北地區地廣人稀，風光等可再生能源發電資源豐富，發電側儲能具有地理優勢。

發電側 電網側占比較大，用電側未來發展空間廣闊。

可再生能源并網裝機占比逐年提升，在 2020 年全球新增電化學儲能項目中占比達到 48%，戶用和工商業裝機占比 29%，輔助服務裝機占比下降至 8%。

2021 年中國電化學儲能在發電側 電網側應用的占比高達 96%，用電側占比僅 2.48%。用電側的盈利模式為峰谷價差套利，模式最為清晰，疊加目前用電側儲能在中國的滲透率不及其他國家，未來發展空間較大。

3.4 天啟鴻源優勢領先，技術 經驗優勢保證充足的項目訂單

天啟鴻源具備儲能系統核心組件自制能力，是技術領先的儲能系統集成商。

目前在儲能系統核心組件中，天啟鴻源在能量管理系統和儲能變流器具備完全自主軟件著作權，并具備儲能整體方案的設計能力。除電池組等硬件采用外購方式外，PCS、BMS、EMS 均采用自制或 OEM 委外生產的方式。

天啟鴻源通過獨有軟件技術、電路設計和系統布局理念（獨有的“天啟 AI 智能存儲模塊”）實現動態監控管理，大幅延長了儲能系統使用壽命，與目前行業通行方案相比，天啟鴻源的方案減少了系統的維護成本，在集成商中優勢明顯。

公司團隊深耕行業多年，產業資源深厚，在手項目充足。

天啟鴻源是國內最早的儲能團隊之一，其管理團隊在可再生能源及儲能領域擁有超過 10 年的項目管理、項目開發、系統設計、建設管理、微電網應用、技術研發等經歷，公司高管從業經歷豐富，技術及產業資源積攢深厚，公司主要已完成訂單及在手訂單情況良好，自設立以來，先后拓展三峽綠色能源（江蘇）有限公司、湛江智慧能源有限公司、西安西電電力系統有限公司等客戶，客戶范圍涵蓋大型央企、國企等，業務能力及口碑得到業界認可。

天啟鴻源與母公司形成明顯業務協同性，有望充分發揮 1 1＞2 的效用。

同力日升長期從事電梯部件及電梯金屬材料加工，服務客戶均為國際一線電梯主機廠，業績良好，現金流充沛，天啟鴻源的儲能、電站業務資金壁壘高，原有資金實力已經限制了自身發展，得到同力日升的現金注入后，能夠更好地把握市場機遇，既兼顧了自身發展，也增強了同力日升的盈利能力。

同時，同力日升將主要針對天啟鴻源的儲能系統集成產品，先從配件的加工制造入手，再逐步向總裝集成發展的路徑，與天啟鴻源形成業務協同，長期看，兩者有望充分發揮 1 1＞2 的協調效用。

四、盈利預測與估值

我們對公司各項業務做出如下假設：

1）電梯業務：

受房地產行業影響，電梯行業整體需求趨緩，但考慮到舊小區改造、存量市場更新等因素，預計行業將維持較為平穩的增長，而公司作為國內頭部電梯結構件企業，市占率有望逐步提升，考慮到 2021 年公司利潤率受原材料價格影響較大，隨著 2022 年下半年原材料價格逐步回歸正常水平，公司利潤率有望持續修復；

2）儲能及新能源電站業務：

公司子公司天啟鴻源具備豐富的儲能及新能源電站建設經驗，且技術實力雄厚，隨著與公司協同效應的加強，公司在儲能和新能源電站的項目推進將逐步加快，此外，天啟鴻源技術在集成商中優勢明顯，具備明顯的成本優勢，隨著未來兩年產能的進一步釋放，風光裝機量大增的市場大背景下，儲能滲透率的上升將帶動公司儲能產品需求，公司儲能業務將成為主要利潤貢獻力量。

費用率方面，公司整體期間費用率常年來基本保持穩定，控費能力優異，我們預計 2022-2024 年公司銷售費用率為 0.76%/0.80%/0.66%，管理費用率為 2.50%/2.45%/2.30%，研發費用率為 3.00%/3.00%/2.80%。

綜上，我們預計 2022-2024 年公司實現營收 36.01/74.59/105.64 億元，實現歸母凈利潤 2.25/3.98/6.19 億元。

我們選取康力電梯（國內電梯整機制造廠商）、晶科科技（光伏電站 EPC 及運營頭部公 司）、陽光電源（在儲能系統集成和新能源電站 EPC 及運營業務上與公司具備相似性）和科陸電子（儲能系統集成優質廠商）作為可比公司。

整體看，可比公司 2022-2024 年平均 PE 為 87.8/33.3/22.8x，公司同期未來三年 PE 為 41.6/23.6/15.1x，明顯低于可比公司平均估值，考慮到公司切入儲能/新能源電站業務后，競爭優勢明顯，電梯主業能提供健康穩定的現金流支撐，儲能市場高景氣度的背景下公司有望長期享受到行業成長性的紅利，公司未來業績保持高速增長，將逐步發展成為儲能集成系統領域中的龍頭企業。

五、風險提示

原材料價格上漲風險。

公司電梯業務受原材料價格波動影響較大，若原材料價格持續上漲，將會對公司電梯業務利潤率產生不利影響，進而影響公司長期現金流的穩定。

宏觀經濟下行風險。

公司切入的新能源電站和儲能賽道主要是得益于光伏、風電裝機量持續高景氣，由此帶來的相關也無需求，若宏觀經濟環境不景氣，經濟持續下行，或將對資本開支等造成不利影響，進而影響到風光儲的行業景氣度，對公司經營產生不利影響。

項目進展不及預期風險。

公司新能源電站業務和儲能業務多為項目制，若項目進展不及預期，將會影響公司未來收入和利潤的確認節奏，進而對公司經營造成風險。

市場規模測算誤差風險。

我們電化學儲能行業的市場空間做出了簡要測算，但由于假設條件過多，部分條件會隨著宏觀經濟變化而發生偏移，亦會對測算結果產生干擾，導致測算存在誤差。

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