對我國而言，目前是借鑒“托賓稅”較為敏感的時期，相關舉措應審慎考量。托賓稅抑制外匯流出未有成功先例。與多數案例不同，我國當前仍面臨一定的資金流出和人民幣貶值壓力。托賓稅在抑制資本流出和貶值方面目前尚未有成功先例。

什么是“托賓稅”？托賓稅是針對外匯交易征收的交易稅，旨在著重提升短期外匯交易的成本，以抑制過度的短期資本跨境流動。托賓稅具有3個基本特征：1）市場化價格型間接調控手段；2）非對稱成本提升效應；3）旨在抑制短期資本流動。

為什么要征收“托賓稅”？1）短期資本流動削弱貨幣政策獨立性：巴西、智利、哥倫比亞等拉美國家為應對高通脹實施貨幣緊縮，高利率導致資本大量流入，央行被動擴大貨幣供給，加重通脹壓力；2）資本流動期限短，威脅金融穩定性：采取托賓稅前，流入拉美國家的主要是短期資本，長期資本增長緩慢，短期資本流動增加金融體系流動性風險、資產價格泡沫風險、以及幣種和期限錯配風險，威脅金融穩定性；3）匯率大幅波動，不利于貿易和投資：短期資本流入導致匯率高估，出口競爭力弱化，形成的長期貶值預期減弱國內市場對長期資本的吸引力；4）資本流出的情形：馬來西亞曾在資本流出背景下實施資本管制和撤資稅等政策，其目的同樣是維持貨幣政策獨立性，避免被動加息。

國際經驗：“托賓稅”如何實施？1）無息準備金（URR）：無息準備金是應用較為廣泛的一種托賓稅類政策工具，針對外匯流入征收，旨在緩解短期外資流入導致的本幣升值壓力，準備金率是主要調控手段，有時針對短期流動采用更為嚴厲的差異化準備金率。智利（91-98）、哥倫比亞（93-00、07-08）、泰國（06-08）曾實施URR。2）金融交易稅（IOF）：一種針對外匯交易的顯性稅收，在外匯流入環節征收，主要針對短期資本流入導致的本幣升值壓力，稅率是主要調整手段，變化較為頻繁，征稅范圍不僅包括即期市場，也延伸至外匯衍生工具交易。巴西（93-99、09-14）曾兩度實施IOF。3）預扣稅、撤資稅等：與URR和IOF不同，主要在資本流出環節征收，同樣對短期資本流出更為嚴格。馬來西亞曾在99年以撤資稅替代98年實施的嚴格外匯管制，韓國和泰國分別曾對外國投資者投資本國國債收益征收預扣稅。

“托賓稅”是否有效？我們從跨境資本流動總量、結構、貨幣政策獨立性和匯率波動性四個方面衡量托賓稅類政策的實施效果，發現：1）托賓稅對抑制短期資本流入的效果更為顯著，對抑制資本流出作用不大。2）在資本流入環境下，托賓稅類政策對保持國內貨幣政策獨立性具有一定作用，而在資本流出環境下，作用不明顯。3）除上述兩點外，無直接證據顯示托賓稅對跨境資本流動和匯率具有其他直接影響。托賓稅對跨境資本流動規模并無實質影響，撤資稅、預扣稅未能抑制資本流出，對實際匯率也無明顯效果。

中國如何借鑒“托賓稅”？對我國而言，目前是借鑒“托賓稅”較為敏感的時期，相關舉措應審慎考量。1）托賓稅抑制外匯流出未有成功先例。與多數案例不同，我國當前仍面臨一定的資金流出和人民幣貶值壓力。托賓稅在抑制資本流出和貶值方面目前尚未有成功先例。2）人民幣加入SDR，外匯管制難再收緊。SDR貨幣需滿足“可自由使用”標準，國內金融市場開放度有待提升。而最近30年內未有SDR貨幣涉足托賓稅，相關措施似乎更多與金融脆弱性相聯系。3）托賓稅的可能性：外匯衍生品交易。外匯衍生品交易對貶值預期有放大作用，或成為托賓稅類政策首選交易類型。已實施的遠期售匯風險準備金，或納入托賓稅框架之中，并擴展至更多衍生品交易。外匯衍生品交易以外其他領域的托賓稅，短期內快速推進的概率較低。

編輯：王雪微

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