規(guī)模擴(kuò)大真的會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)下滑嗎？大規(guī)?；鹪撊绾螖[脫“船大難掉頭”困境？

為此，中國(guó)證券報(bào)記者梳理了近5年主動(dòng)含權(quán)基金規(guī)模與業(yè)績(jī)變化，采訪了多位百億元規(guī)?；鸾?jīng)理進(jìn)行調(diào)研分析。

百億主動(dòng)含權(quán)基金“戰(zhàn)績(jī)”如何

在2022年震蕩行情下，主動(dòng)含權(quán)基金（股票型、混合型、偏股混合、靈活型等）業(yè)績(jī)普遍欠佳。不過(guò)，從2022年取得正收益的主動(dòng)含權(quán)基金來(lái)看，大規(guī)?；鹚坪醺d一籌，2022年三季度末規(guī)模在百億元以上的基金僅有1只全年實(shí)現(xiàn)正收益，為安信穩(wěn)健增值，收益率為1.57%。該基金為靈活配置混合型基金，2022年三季報(bào)顯示，基金股票倉(cāng)位為17.07%，債券倉(cāng)位為76.47%。

圖片來(lái)源：天天基金網(wǎng)

安信穩(wěn)健增值基金經(jīng)理張翼飛稱(chēng)，對(duì)投研獨(dú)立性、流動(dòng)性、分散投資的堅(jiān)持是在2022年實(shí)現(xiàn)正收益的重要原因。他說(shuō)：“我們只投資流動(dòng)性好的資產(chǎn)，對(duì)流動(dòng)性的堅(jiān)持也是對(duì)能動(dòng)性的堅(jiān)持。很多時(shí)候，虧錢(qián)并不是沒(méi)有發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤，而是由于流動(dòng)性的緣故無(wú)能為力，尤其是管理規(guī)模比較大的時(shí)候?！?/p>

在成立1年及以上的主動(dòng)含權(quán)基金中，Wind數(shù)據(jù)顯示，不足5%的基金在2022年實(shí)現(xiàn)正收益。其中，超過(guò)八成正收益基金2022年三季度末規(guī)模小于30億元。

以2022年三季度末基金規(guī)模為統(tǒng)計(jì)依據(jù)，50余只百億元以上規(guī)模基金2022年平均虧損20.55%，大于主動(dòng)含權(quán)基金平均虧損率約2個(gè)百分點(diǎn)。

百億規(guī)?；饦I(yè)績(jī)欠佳，小規(guī)?；鹗欠穸既〉昧撕脴I(yè)績(jī)？事實(shí)也并非如此。2022年虧損大于40%的主動(dòng)含權(quán)基金中，半數(shù)以上基金2022年三季度末規(guī)模不足1億元。

對(duì)于2022年的大規(guī)模主動(dòng)含權(quán)基金業(yè)績(jī)狀況，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2022年市場(chǎng)具有明顯的中小盤(pán)風(fēng)格占優(yōu)、行業(yè)輪動(dòng)速度快的特點(diǎn)，這是以大盤(pán)藍(lán)籌股為主的大規(guī)模基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的一個(gè)重要原因。而小規(guī)模基金由于人氣偏低、固定成本占比偏高，因此在沒(méi)有大行情時(shí)往往也難以收獲較高的凈值增長(zhǎng)。

規(guī)模與業(yè)績(jī)難兼得？

那拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，基金“規(guī)模越大、業(yè)績(jī)?cè)讲睢钡默F(xiàn)象是否存在呢？

選取成立5年及以上的主動(dòng)含權(quán)基金后，記者梳理發(fā)現(xiàn)，除了2019年外，上一年末規(guī)模超百億元的基金，下一年收益率均不及市場(chǎng)平均收益率。在市場(chǎng)平均正收益的2021年，甚至有近半數(shù)百億元以上規(guī)模基金為虧損狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，規(guī)模為上一年末數(shù)值

從業(yè)績(jī)處在首尾兩端的基金來(lái)看，在2017年至2022年間，除了華安媒體互聯(lián)網(wǎng)外，無(wú)論哪一年業(yè)績(jī)排在前十的基金，規(guī)模全部在20億元以下。有趣的是，在業(yè)績(jī)倒數(shù)前十的基金中，大規(guī)?；鹕碛皠t較為多見(jiàn)，尤其是2018年，有6只基金上一年末規(guī)模超過(guò)20億元。此外，規(guī)模不足1億元的“迷你基”也是排名靠后的“常客”。

船大難掉頭？

多位業(yè)內(nèi)人士表示，大規(guī)模基金的買(mǎi)賣(mài)對(duì)股價(jià)影響較大，往往難以理想價(jià)格完成交易。持股越集中，持有單只個(gè)股數(shù)量越多，交易成本受到?jīng)_擊越大，越難獲得超額收益，導(dǎo)致“船大難掉頭”，操作靈活性受限，交易周期拉長(zhǎng)，尤其是行業(yè)快速輪動(dòng)時(shí)，調(diào)倉(cāng)較困難。

至于分散式持倉(cāng)，記者了解到，公募基金“雙十規(guī)則”有助于引導(dǎo)大規(guī)?；鸱稚⑼顿Y，但要想將前十大重倉(cāng)股占比控制在較低水平，無(wú)疑需要持有更多只個(gè)股，這對(duì)基金經(jīng)理管理精力和難度都會(huì)構(gòu)成挑戰(zhàn)。

關(guān)于規(guī)模與業(yè)績(jī)的關(guān)系，記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多數(shù)觀點(diǎn)認(rèn)為規(guī)模過(guò)大和過(guò)小都不利于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?；鹨?guī)模過(guò)大，會(huì)因市場(chǎng)容量及流動(dòng)性等因素限制業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，過(guò)小則易受固定成本、清算風(fēng)險(xiǎn)的影響。上海證券研報(bào)顯示，基金規(guī)模過(guò)大還會(huì)拉低新股獲配率和打新收益率。

南方基金FOF投資部總經(jīng)理李文良表示，在挑選子基金時(shí)，規(guī)模是重要考慮因素，“如果我們認(rèn)為規(guī)模超出基金經(jīng)理邊界，會(huì)進(jìn)行基金置換”。

信達(dá)澳亞百億規(guī)模基金經(jīng)理李淑彥認(rèn)為，規(guī)模增加確實(shí)會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐商魬?zhàn)，但規(guī)模并無(wú)絕對(duì)的合適標(biāo)準(zhǔn)，它和基金經(jīng)理投資方法論有關(guān)。如果更關(guān)注公司基本面和長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Γ?guī)模半徑可以拓得更寬；但如果做的是短期行業(yè)景氣度，就更適合小規(guī)模基金。

前海開(kāi)源百億規(guī)?；鸾?jīng)理崔宸龍認(rèn)為，“很難抓住短期快速行情”是大規(guī)?；鸬牧觿?shì)。而優(yōu)勢(shì)在于，由于交易的客觀限制，基金經(jīng)理往往不太會(huì)參與短期博弈行情，更以長(zhǎng)期思維為主，投資組合的穩(wěn)定性變得更強(qiáng)。他表示，由于其風(fēng)格是長(zhǎng)期投資、低換手，目前管理規(guī)模還在投資能力范圍內(nèi)，后續(xù)如果超過(guò)邊界，會(huì)考慮采用限購(gòu)方式予以控制。

如何才能擺脫所謂的“規(guī)模困境”？

有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，投資大容量賽道是大規(guī)?；鸫蚱评Ь车囊淮蠓绞剑?yàn)榘l(fā)展空間足夠廣闊的賽道通常能更好地容納大規(guī)模資金。